三大运营商发力云计算 概念股掀涨停潮

　　东方通：设立独立子公司，进一步布局军工行业，带来想象空间

　　研究机构：海通证券日期：2014-5-20

　　公司董事会通过拟对外投资设立全资子公司的决议：为开拓军工市场，公司拟使用自有资金1000万元人民币投资设立全资子公司北京东方通宇技术有限公司。

　　一、军队和国防领域的自主可控水平关乎国家安全，国产替代需求更加迫切。军队、国防科技工业领域是国家信息化建设的重要组成部分，政策导向明确，更加强调和倡导自主可控理念，为国产基础软件厂商带来较大的市场容量和发展空间。从东方通国产替代的行业突破经验看，率先突围关乎国家安全的相关领域具有更大的现实可能性：公司近年曾实现中国所有驻外使领馆与外交部之间的公文交换系统的中间件替代。在网络战、信息战成为现代战争关键的时代背景下，军队、军工系统迫切需要国产自主可控中间件以满足战时及日常训练中数据传输交换的信息安全需求。

　　二、设立独立公司申请军工业务资质，快速推动军工业务发展。目前，东方通的业务领域集中在电信运营商、银行金融及电子政务等领域，上述业务板块与军工业务(尤其是列装类军工业务)所需的密集资质有显著不同。通过设立独立全资子公司，有助于提高该公司在经营场所、经营人员以及经营组织体系上的独立性，有利于申请军工业务资格以及后续业务发展。

　　三、深入布局军工行业，为东方通带来新的想象空间。此前东方通的军工业务，通常来自中国电子、中国电科等信息产业国家队的订单。在信息交换环节在军队、军工信息化建设重要性日益凸显的背景下，设立独立军工业务经营单元，深入布局军工行业，为东方通打开新的想象空间。考虑到东方通软件产品化程度高，毛利率高达99%以上，业务拓展边际成本极低，一旦涉军资质取得突破并取得实质订单，收入提升将撬动业绩更大幅度的增长。研报可做一情景假设，若东方通涉军业务新增订能够达到1500万元(对应2013年收入占比8%)，而费用增长有限(公司人员无需显著增加)，则其税后净利润增量可达1300万元左右，对应2013年净利润占比高达32%。

　　四、维持"增持"评级，目标价59.95元。考虑到获取军工资质需要时间，大规模军工业务突破仍需时日，研报暂不对公司盈利预测进行调整，维持2014年和2015年主营业务收入24573万元和33739万元；净利润5602万元和7712万元的盈利预测，2014~2016年EPS分别为1.09元、1.50元、1.92元。考虑到基础软件的绝对稀缺性及公司潜在的成长性，研报认为可以给予相对一般软件公司更高的估值水平，维持东方通"增持"评级，目标价59.95元，对应约55倍2014年市盈率。

　　五、主要不确定性。基础软件替代的进度低于预期，竞争加剧引致价格战，政府采购延迟，泄密风险，军工资质申报进度低于预期。