军工改革暗藏资本淘金路线图 5股成重组高发地

　　　　广船国际:新签订单大幅增长,整合潜力待释放

　　广船国际 600685

　　研究机构：广发证券 分析师：罗立波,真怡,董亚光 撰写日期：2014-03-24

　　核心观点:

　　业绩情况:广船国际2013年实现营业收入4,166百万元,同比减少35.15%;归属于母公司股东的净利润14百万元,同比增加31.68%,EPS为0.02元。公司扣除非经常性损益后为亏损226百万元,之所以最终实现正的净利润,主要是出售招商银行股票确认投资收益147百万元、政府补贴37百万元,以及远期外汇合同收益约92百万元。

　　新签订单大增:2013年,全球新船市场大幅回暖,共成交2,206艘/14,477万载重吨,分别同比增长53.2%和165.5%。经历周期大幅波动后,造船行业的市场集中度有所提升,部分实力较弱的船企已退出或淡出竞争。作为国内特色鲜明、综合实力突出的船企,广船国际利用有利的市场环境,实现创纪录的接单水平。2013年,公司全年承接合同金额150.92亿元,同比增长139.8%;其中,承接新船订单41艘/374.4万载重吨,年末手持订单67艘/507.7万载重吨,海工业务承接了2艘FPSO改装分包工程等。

　　整合潜力待释放:公司于2014年2月完成了对龙穴造船的收购,而根据Clarkson统计,公司和龙穴造船在2014年初合计持有订单711万载重吨,2014-2016年的交付安排分别为330、189和192万载重吨。考虑到新船价格是在2013年9月以后上涨明显,根据造船所需要的时间周期,我们预计公司的利润率将在2014年4季度左右开始出现改善,结合收购龙穴后的资源调配、协作效应,公司的盈利水平具有较大的弹性。

　　盈利预测和投资建议:根据分项业务情况,我们预测公司2014-2016年分别实现营业收入9,223、10,964和12,052百万元,EPS分别为0.043、0.379和0.547元。结合行业需求回暖,同时产能有所收缩,公司综合竞争力突出,将充分受益于此,我们继续给予公司“买入”的投资评级。

　　风险提示:全球宏观经济波动导致航运和船舶市场需求波动的风险。如果钢材等原材料价格大幅波动,将影响企业在手订单利润率。