券商评级：回调是吸筹良机 20股惊现黄金买点（5.26）

　　万科A:b转h申请获联交所通过,进入最后冲刺阶段[/center]

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪,田世欣 日期：2014-05-23

　　公司消息:2014 年5 月22 日,万科(000002.CH/人民币7.89;200002.CH/港币11.72, 买入) 发布B 转H 最新进展公告称,公司已于2014 年5 月21 日收到香港联交所上市委员会聆讯通过的函件,并随后万科B 股将于6 月4 日起停牌,6 月9 日至13 日为万科B 股现金选择权的申报期,如果该方案最终实施,根据前期公告,预计公司将于6月19日以H股的形式正式在香港联交所主板上市及挂牌。

　　消息点评:

　　1. 万科B 股或迎来估值回归,A、B 股间折价率也有望收窄。B 转H 如果成功实施将推动万科B 股估值的合理回归,目前B 股5.5 倍市盈率对比中国海外发展6.5 倍市盈率估值差距达17%;对于万科A 股,预计B 转H 也有望缩小万科A、B 股间的折价率,参考目前金融股(银行、保险和券商)A、H 股间平均折价6.2%,如果万科A、B 股折价率由目前18%收窄至10%可提供万科A 股26%的上涨空间。

　　2. B 转H 能否成功取决于现金选择权实施情况,目前B 股折价5%但仍有机会。如果申报行使现金选择权的股份数超过 B 股总股份数的1/3,即4.38 亿股,该方案将不予实施,B 股股东不可实施该等现金选择权,B股将继续于深交所B 股市场交易。目前虽然B 股11.72 港元的现价仍较现金选择权12.39 港元折价5%,但鉴于预计B 股估值回归的空间,对于B 股原股东(90%的境外机构投资者)而言选择不行权仍有利可图,转板仍有机会。如果现金选择权实施完毕后,公司将向深交所申请 B 股股票摘除,预计公司将于6 月19 日以H 股形式在香港联交所主板上市及挂牌交易。

　　3. 完善融资平台,增强海外融资能力。如果该方案成功实施,公司在香港将拥有一个更加正规的融资平台,至此公司也将在A 股、H 股市场同时拥有三个融资平台(其中2 个H 股),提高公司在国际市场的知名度,更利于公司在国际市场上的资本运作。今年国内银行和非银行方面对于房地产行业的资金支持面临收紧,同时疲弱的销售以及高位的负债率都预示行业整合的到来,在这种背景下,提升海外融资能力将促使万科在未来的市场整合中优势愈加突出。

　　维持买入评级.

　　万科B 转H 方案在获得证监会和联交所的批准后,进入冲刺阶段,目前虽然B 股仍折价5%,但鉴于B 转H 后存在估值回归空间, 且B 股原股东在考虑转H 后的市场活跃度以后,更为倾向促成转板成功,因此我们认为B 转H 成功可能性较大;转板之后,公司的国际化程度和海外融资能力都将得到提升,我们维持公司2014-15 年每股收益预期分别为1.70 元和2.05 元,维持对公司A、B 股的买入评级。