券商评级：回调是吸筹良机 20股惊现黄金买点（5.26）

　　欧亚集团:各项估值指标最便宜的零售A股[/center]

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科,路颖,潘鹤 日期：2014-05-26

　　我们近期跟踪了欧亚集团,了解了公司主要门店经营情况,以及外延扩张和资本开支等。

　　主要观点。

　　我们对欧亚的跟踪,有几点比较深刻的体会:

　　(1)区域强大的市场控制力和集客能力。欧亚目前在长春及吉林经营15家百货门店和20多家超市,其中定位中高档的欧亚商都自有物业20万平米,定位中端并已有所提档升级的欧亚卖场自有物业60万平米,在长春,除定位高端奢侈品的卓展有一定发展空间外,其他几乎没有能与欧亚匹敌的竞争对手。日常时间,商都客流量在10万人左右,卖场客流量在20-30万人,而大促活动期间,商都客流30万人,卖场客流50-60万人,相当于长春15%的人当天在欧亚的门店中购物,我们实地调研也充分感受到明显高于东部地区一二线城市的客流量。

　　(2)品类品牌丰富,议价能力强,成长性优。(A)欧亚商都10层楼共20万平米面积,涵盖了除少数顶级奢侈品外的众多国际国内一二线品牌(其中服饰类有700多个品牌),预计年流水额70多亿元,预计该店2014年初至今销售额和利润增长近10%(其中预计精品和进口化妆品收入增长30%+),优于行业;其中500平米不临街的ZARA门店年销售额排全国前五,而预计公司可收取其10%+的扣点(ZARA一般在商场都是租赁模式,联营模式及较高扣率体现欧亚商都较强的议价能力);(B)欧亚卖场60万平米物业涵盖了餐饮、影院、家居、建材、超市、百货、折扣店、医药、儿童乐园、食品、健身及批发市场等业态,一家店独立构成长春第三大商圈。预计2014年初至今卖场收入仍有20%以上增长。此外,预计卖场一家优衣库年销售额约等于长春其他三家门店销售总和。

　　(3)低成本扩张,成长潜力大。公司在保持每年20%以上利润增长的同时,依然积极推进省内及省外黄河流域的低成本自有物业扩张:公司凭借多年沉淀的商誉及品牌影响力,持续在吉林省省内低成本拿地和获取物业,建设大体量的含住宅的综合体,抓地产外财,促商业本业,目前储备了11个项目,总建面184万平米,我们认同这种在行业低迷期,以综合体业态进行低成本扩张的模式,可孕育未来高成长潜力。此外,预计商都扩建后可达30万平米,经营面积增长50%;卖场未来仍有一倍以上的可扩张空间,并有机会围绕商业延伸经营商旅文综合业态。

　　(4)公司凝聚力强。欧亚集团1984年从一家区域小店开始发展至今,已有30年历史,30年中,以曹和平为首的公司管理层带领公司逐渐发展壮大,很多员工都在欧亚工作超过20年,有强烈的企业归属感,员工不仅在欧亚卖场持有股权,更在2011年开始的管理层激励中获得奖励基金和持股,公司凝聚力和战斗力强。

　　维持对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入的沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有15家百货门店共154万平米自有物业(权益自有物业114万平米)及20余家超市门店,另有储备项目11个。(2)潜在的高成长:成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)面积占比30%;储备项目丰富,100%自有物业且投入成本低。

　　(3)奖励基金方案保障业绩稳定成长:以10年为基数,11-14年每年净利润增量提取比例为增长20%-25%、25%-30%和30%以上分别提30%、35%和40%,高管获得的奖励基金年度内必须购买本公司股票;14年是奖励方案末年,关注业绩释放动力。(4)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管09年以来增持271万股,占比1.7%,均价20.23元;公司上市以来累计分红5.7亿元(分红率37.21%)远超3.95亿元的股权融资额,自2000年来每年全现金分红,提供稳定放心的投资回报。

　　(5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前29亿元对应预计的2014年收入115亿元和净利润3亿元,PE为9.7倍、PS为0.25倍,PEG0.5倍,NAV/市值:5.9倍。

　　维持盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为3.02亿元、3.73亿元和4.64亿元,同比增23.07%、23.69%和24.25%,合EPS各为1.90元、2.35元和2.92元;其中商业及租赁业务2014-2016年净利润分别为2.89亿元、3.6亿元和4.51亿元,同比增长各约29.63%、24.77%和25.14%;地产业务2014-2016年净利润均为1320万元,合EPS0.08元。维持28元12个月目标价(对应2014年PE主业15倍、地产8倍)和“买入”的投资评级。

　　风险与不确定性:东北地区经济波动风险;外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题。