券商评级：中级行情临近 20股有望成翻番黑马

　　润和软件:做行业解决方案的润和软件2.0

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：郑宏达 日期：2014-05-27

　　事件

　　自4月29 日我们发布润和软件公司研究报告《从外包到行业解决方案,润和2.0 模式开启》后,股价涨幅15%,喜欢低估值安全边际高但弹性稍弱的投资者可以关注。

　　评论

　　润和2.0,从外包到行业解决方案:我们认为,区别于传统的以人力外包为主的典型外包模式,公司已经不能称作一个软件外包公司。目前,来自国内的IT 解决方案收入已经占到公司收入的60%。公司本质是一个有客户基础的IT 解决方案公司。这类公司很明显的成长路径就是:外包——解决方案——产品,毛利率随之逐渐提升,最终转变为有行业应用基础的产品型公司。润和软件目前走在第二阶段,即2.0 版本。

　　“地基+柱子”的模式,软硬一体化的战略道路:公司以外包为基础,积累了优质客户和技术,是为“地基”;在此基础上,将行业化作为战略发展方向,树立“柱子”。公司通过收购捷科智诚,进入金融测试领域,并圈定了众多银行优质客户。在银行系统升级,国产化方案开始逐渐应用的背景下,公司有望借助捷科智诚,在金融信息化领域有所开拓。同时,面向数字家庭的软硬一体化应用产品,是公司的一个看点,预计公司今年有望在整合芯片资源、与内容商合作方面有进展。

　　业绩增速逐渐恢复:去年是公司业绩的调整年,13 年收入和净利润增速分别为25.6%和17.7%。由于4G 建设的投入,公司客户产品和研发进入新周期,对外发包量加大;同时手机产业链洗牌形成比较好的产业结构,各厂家的外包量增速开始恢复。

　　从外围IT 应用,切入金融:公司在供应链解决方案方面有较深的技术和客户基础,特别是汽车领域;因而公司未来有望基于自身提供的供应链IT 系统,为用户提供包括汽车金融等在内的供应链金融服务,通过自身提供的系统和解决方案,做到整体的透明化和风险可控。

　　投资建议

　　给予“增持”评级,预测公司母公司保持两年30%的年均复合增速,按照收购的捷科智诚公司的业绩对赌要求并入计算并摊薄,假设今年并表半年,明年并表一年,因此预测公司14-15 年EPS 为0.46 元和0.71 元,目前股价对应15 年20 倍。公司换股收购捷科智诚的股价为13.81 元,目前股价在此附近,安全边际高。给予公司6-12 月目标价18.5 元,对应15 年26 倍。