券商评级：中级行情临近 20股有望成翻番黑马

　　鼎汉技术:今明两年确定性高增长,长期潜力巨大

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,钮宇鸣,孔维娜 日期：2014-05-27

　　投资要点:

　　中国轨道交通潜力巨大,我们看好未来包括有轨电车在内的轨道交通的发展空间,而这也将是鼎汉技术15年以后潜在的巨大市场。

　　只考虑目前较为确定的新老产品业务增量,在较为保守预测下,我们认为公司2014-2016年完全摊薄EPS(购买资产及募集配套资金增发1.05亿股)分别为0.24、0.51、0.70元,增速分别为123%、109%、39%,这里对16年公司业绩增长仅作了静态性保守估计。由于公司成长明确,我们给予公司2015年30-32倍PE,对应目标价格区间15.3-16.3元,目前股价尚有40%左右空间,维持“买入”评级。

　　一.传统业务:市占率高,行业地位稳固,充分受益于轨道交通景气度提升。

　　公司传统产品主要包括轨道交通信号、通信、电力电源系统以及综合供电系统解决方案,其中轨道交通信号电源系统是收入占比最高的产品。公司产品市占率较高:目前骨干高铁线上(京沪、武广、沪昆、兰新、哈大等)广泛使用公司的产品,估计市占率在40-50%;而在地铁方面,公司产品市占率更是达到80-90%。今年以来,轨道交通行业利好频出,发改委接连核准了一系列铁路建设项目,国务院常务会议多次提出深化铁路投融资体制改革,近期铁总宣布14年铁路固定资产投资规模上调至8000亿元,铁总动车组招标启动预期趋于强烈。14年动车组的旺盛需求以及电气设备国产化率提升,带动近两年铁路设备及铁路电气设备产业链迎来行业景气向上。同时,城市轨道交通项目核准权下放到地方,全国正掀起新一轮的城市轨道交通建设潮。

　　根据最新的一季报订单披露情况,报告期内公司新中标金额1.62亿元,创历史新高,同比增加107.69%;季末公司在手执行订单6.66亿元,为历史最高水平。我们认为,在行业景气的大背景下,后续订单值得期待,公司传统业务将在未来几年内保持高速增长。

　　二.未来两年确定高增长,后续业务布局构筑长期成长潜力

　　由于13年公司签订的订单大部分将在14年交付,加上14年新签订的部分订单本年度交付,我们认为轨道交通信号、电力电源系统等传统产品14年增速较高。而除了公司传统主营产品受益于轨道交通景气向上保持较高速增长外,根据公司战略--“地面+车辆”、“增量+存量”,我们判断以下几点因素使得公司14、15年净利确定性高增长:

　　1.车载辅助电源:

　　公司正在积极进军普铁客车辅助电源市场,目前该市场上的厂家主要有武汉镇远、南京华视、铁科院、四方所、株洲所等,公司的这部分业务14年刚刚开始。由于这类产品需要CRCC的认证,因此我们估计公司在15年开始实质性参与市场竞争。我们认为,公司作为积极进取、机制灵活、资源丰富的民营上市公司,相比该市场上的其他企业具有特殊优势,有望在市场中获得一定的份额。从市场调研情况看,一套DC600车载辅助电源价格在25万元左右,而且一旦中标,单个标价值量在亿元以上,而且这类产品毛利率较高(我们估计在50%左右),因此其利润贡献值得期待(在我们的盈利预测模型中,该部分业务收入暂时计入“其他”产品分类中)。

　　车载辅助电源除了普铁客车外,还有动车组辅助电源:其要求要高于普铁客车辅助电源,测试认证时间更长,目前仍被国外产品占据市场,但国产化是大势所趋,从目前情况看,整体市场规模在30-40亿元/年。公司在进入普铁客车辅助电源市场后,将继续向动车辅助电源市场开拓。因此,我们认为该部分业务将有较好的持续性。

　　2.屏蔽门系统:

　　根据公司业务布局,未来即将进入地铁屏蔽门控制与驱动系统市场,根据初步测算,公司的核心控制系统成本可以比国外产品低10-20%,通过发挥性价比优势可以逐步替代进口。据估计,目前国内该产品年均市场规模约在15-20亿左右,而且随着各地城市轨道交通建设热潮有望不断扩大。我们认为该部分业务将在2015年开始贡献收入。

　　3.收购海兴电缆,并表增厚业绩。

　　海兴电缆在业内排名前三,业绩较好,收购预案承诺2014年、2015年、2016年度实现的净利润分别不低于7900万元、8400万元、9180万元,由于动车机车开始大批量交货,我们认为,海兴电缆的业绩有望大大超过预期。海兴电缆预计14年8月份开始并表,15年将全年并表,因此14、15年并表增厚业绩影响非常明显。4.车载产品可望借力轨交项目快速增长此外,公司的车载安全检测产品14年开始上规模,增速较高。而有轨电车作为城轨地铁的一种可替代方案,且相比地铁成本更低,14年起在各地方政府财政收入增长趋缓的压力下,可能成为二三线城市发展轨道交通的现实选择,而鼎汉技术在有轨电车领域也计划凭借公司在轨道信号、电力电源等方面的技术优势全面介入,并以此推广车载电源等其他产品,若成功介入,则有望打通全产业链,带动业绩超预期增长。

　　5.其他长期布局最后,公司的长期产品布局

　　还有地铁牵引系统(占地铁整车原价的约30%,未来也要国产化)、储能列车(用于地铁节能,社会和经济效益明显,14年底有望研发出样机,简单测算,市场空间约在36亿元/年)、电动汽车电源等都将可能是公司未来的新兴业务方向。

　　综上所述,我们认为,公司新老产品相关性较大、产品梯队规划合理明晰,短期快速增长之外,长期成长潜力同样巨大。

　　三.盈利预测与估值评级。

　　中国轨道交通潜力巨大,我们看好未来包括有轨电车在内的轨道交通的发展空间,而这也将是鼎汉技术15年以后潜在的巨大市场。只考虑目前较为确定的新老产品业务增量,在较为保守预测下,我们认为公司2014-2016年完全摊薄EPS(购买资产及募集配套资金增发1.05亿股)分别为0.24、0.51、0.70元,增速分别为123%、109%、39%,这里对16年公司业绩增长仅作了静态性保守估计。由于公司成长明确,我们给予公司2015年30-32倍PE,对应目标价格区间15.3-16.3元,目前股价尚有40%左右空间,维持“买入”评级。