环保产业具长期投资价值 概念股坐享蛋糕

　　三聚环保一季报点评:发展布局逐渐清晰,业绩高增长态势将延续

　　三聚环保300072 基础化工业

　　研究机构：国海证券分析师：代鹏举 撰写日期：2014-04-21

　　事件:公司于4 月18 日发布2014 年一季度报。报告期内公司实现营业总收入2.70 亿元,同比增长19.12%;归属于母公司所有者净利润3075.8 万元,同比增长211.27%;对应每股EPS0.06 元。

　　点评:

　　业绩符合预期,公司在手订单充裕,业绩高增长可持续。报告期公司催化剂、净化剂等产品实现收入11,090.37 万元,与去年同期持平;公司能源净化服务合同执行情况良好,实现收入15,874.01万元,同比增长43%,是业绩增长的主要动力。报告期内,公司在继续组织实施七台河隆鹏、孝义市鹏飞、卫辉市豫北化工等BT项目外,新承接了河南省宏大化工合成氨尾气回收制15 万吨27.5%过氧化氢联产LNG 项目。公司目前在手订单充裕,业绩高增长可持续。

　　存量天然气门站价涨价预期强烈,焦炉气制LNG 凭借成本优势有望迎来大发展。根据发改委于2013 年6 月28 日出台天然气调价通知,以存量气和增量气为区别,目前各省非居民存量天然气价格和增量天然气价格存在0.58-0.88 元/方的价差,未来或在2015 年实现并轨。据媒体报道,近期某大型天然气供应商正在跟新疆多个天然气液化工厂协调上涨原料气的价格,希望将存量气价格直接调整至增量气价,调价幅度或达0.5 元/立方米以上。我们认为,存量天然气门站价涨价预期强烈,LNG 未来价格有望在成本推动下维持强势,同时使得具有成本优势的焦炉气制LNG 迎来更大发展。

　　国际化战略稳步推进,国际脱硫业务突破渐行渐近。根据季报披露,报告期内公司加快与国外合作商推进公司落地美国市场的合作模式商务谈判,落实符合出口美国市场标准的脱硫净化装置、净化产品以及服务的调整和优化,为公司产品的海外销售奠定了良好基础和发展机遇。国际脱硫服务发展空间巨大,以美国页岩气脱硫服务为例,2013 年美国页岩气产量超2000 亿立方,以气体含硫量800~1000ppm 测算,预计静态需求容量约250 ~300 亿元。考虑到其他国家以及其他领域的脱硫外包需求,市场规模或达千亿。我们认为,公司国际化业务战略正稳步推进,业务突破渐行渐近,未来发展值得期待。

　　储备新型悬浮床加氢催化剂项目计在长远,未来想象空间广阔。根据季报披露,公司在新型加氢催化剂研制方面,采用自主研发与外部合作相结合的方式,使新型加氢催化剂能够在高温高压悬浮床体系应用,并逐步推向市场。全球常规原油变重的趋势明显,原油中减压渣油的含量逐年增高。我国原油的减压渣油含量高达40%-50%。我国渣油处理方式主要是延迟焦化,尽管技术成熟、实施风险低,但该技术产率低、贫氢馏分产品质量差、焦炭产品品质低,且严重扰乱了现有炼厂的运行,因而极大地降低了其经济性。

　　与延迟焦化相比,悬浮床加氢裂化技术是能够加工全部渣油的可靠技术,且不受进料中金属和残炭量的影响,可以实现接近100% 的渣油转化率,产品为较高价值的轻质馏分油。在悬浮床加氢的工业化应用中,催化剂的筛选、耐高压设备的制造以及长时间工业化运营是业界将要面对的主要问题。我们认为,公司储备新型悬浮床加氢催化剂项目计在长远,考虑到我国目前焦化装置每年的加工能力已超过1 亿吨,假如公司悬浮床工业化装置应用成功,其未来想象空间更为广阔。

　　维持公司“买入”评级。我们维持公司2014~2016 年EPS 为0.72元、1.10 元和1.61 元,对应PE 为27 倍、17.5 倍和12 倍。未来三年业绩复合增长率达60%,业绩增速拐点明显。考虑公司未来成长趋势明确,天然气脱硫业务发展潜力巨大,股权激励实施激发各层级的积极性,业绩存在弹性,维持公司“买入”评级。