汽车电子技术望获升级契机 14股价值解析

　　亚太股份:传统产品持续升级,电子化新品加快拓展

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：2014-05-07

　　投资逻辑

　　公司是国内汽车制动系统龙头企业:公司是目前国内少数能研发生产汽车制动系统总成、国内率先自主研发生产汽车液压ABS 的一级汽车零部件供应商。公司制动系统市场占有率国内第一,具有规模、技术、客户资源等突出优势,综合实力处于国内领先地位。

　　依托产品升级和新增配套车型,传统业务有望持续较快增长:依托公司近年配套车型从微车更多转向轿车、配套客户从自主品牌更多转向合资企业的持续升级,加上传统客户如通用五菱、长安、一汽、北汽等不断新增配套车型,公司传统制动业务有望保持较快发展。

　　成功切入大众MQB 平台和通用供应体系,成长空间更为广阔:公司于2012 年成功切入代表大众最新技术水平的MQB 平台。今年起,MQB 平台高尔夫A7 和奥迪A3 等主力车型将加快放量,有望为公司带来显著增量,未来成长空间则更为广阔。此外,公司今年新进入了通用汽车制动系统供应链,公司无论产品销量还是盈利能力都有长足提升空间。

　　积极布局电子制动领域,有望成公司未来新亮点:全球汽车制动系统已迎来电子化发展浪潮,欧美国家ESP 等电子化制动产品已进入普及阶段,国内渗透率则仍较低。随着消费者对汽车安全性、智能化要求的不断提高,未来国内电子制动市场渗透率有望持续提升。公司在ABS 领域已具备一定技术积累和配套经验,今年在新增配套车型和出口的双重拉动下有望恢复快速增长;将募集资金投入的EPB 业务则有望成新的业绩增长点;ESP 也已积极布局,有望帮助公司保持国内技术领先地位。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司14-16 年归母净利润为1.75、2.13、2.53 亿元,分别增长28.0%、21.6%和18.8%,对应EPS 分别为0.61、0.74、0.88 元。公司是汽车零部件企业转型升级的又一代表性企业,具备较好的中长期成长空间。公司当前股价对应14 年15.8 倍PE,若考虑其今年将增发,初步测算摊薄后对应14 年为22.4 倍PE。综合考虑,我们认为公司值得中长期重点关注,但其当前估值吸引力稍显不足,首次覆盖并给予“增持”评级。

　　风险

　　微车行业增速大幅下滑;大众MQB 平台销量低于预期;汽车电子业务进展低于预期;原材料成本大幅上涨风险。