汽车电子技术望获升级契机 14股价值解析

　　华域汽车:优势互补,携手江森跃居全球汽车内饰领导者,战略意义深远

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2014-05-20

　　事件

　　公司公告与美国江森签署汽车内饰业务全球合作框架协议,子公司延锋与江森在全球范围内开展汽车内饰业务合作,拟将双方优质内饰业务资产整合设立一家总部在上海的合资公司,延锋、江森分别持股70%、30%。

　　简评

　　延锋与江森内饰业务具有很强的互补性

　　延锋与江森内饰业务在全球客户结构、地域覆盖、技术水平上的互补性都很强:延锋以中国市场为主,是国内汽车内饰霸主,而江森以北美(近50%)、欧洲(约35%)市场为主,在亚太尤其中国市场份额较小;延锋主要客户是大众、通用,其次是克莱斯勒、PSA、现代起亚等,江森内饰的主要客户是宝马、奔驰、福特、克莱斯勒;江森在先进技术研发上具有明显领先优势,而延锋的成本控制能力更强。

　　整合中、美两个全球最大汽车市场,新公司将成为全球汽车内饰领导者

　　根据江森披露的信息,预计2015年双方新合资公司全球销售规模约75亿美元,其中江森贡献约30亿美元(江森2013年全球内饰销售收入42亿美元,但亏损的内饰业务将先剥离处置,不进入合资公司),延锋约45亿美元。双方70%、30%的股比分配基本按各自业务盈利贡献比确定。 合资公司将占全球汽车内饰市场约15%份额,排名第一,同时江森预计新合资公司将实现约6%净利润率。整合延锋、江森的优势资源后,合资公司在市场规模、技术开发、客户结构、地域覆盖、盈利能力上都将成为全球领导者。

　　尤其是对区域覆盖(新合资公司在中、美两个全球最大汽车市场具有稳固的领先优势)、客户资源的整合,将非常有利于新公司在全球范围内获得新订单并提升市场份额(整车厂的采购越来越强调全球统一)。

　　华域向自主运营、国际化公司转型迈进一大步,成长空间和稳定性双获提升 .

　　延锋、江森的新合资公司预计在2015上半年完成设立,由于双方采取资产合并方式、不涉及现金交易,且持股比基本按盈利贡献确定,对上市公司今、明年盈利预测基本无影响。

　　我们认为这次合作对华域的长期战略意义深远,与江森内饰业务的整合一方面表明从合资转为独资运营的延锋竞争力获得国际同行肯定,另一方面新合资公司成为全球内饰领导者及对双方优势资源的整合将带来业务增长空间和稳定性的明显提升。

　　正如我们反复强调的,目前阶段国内优质汽车公司向全球化公司的战略转型是产业升级的重要表现,投资者仍低估这种转型带来的长期投资价值提升。

　　我们维持华域2014、2015 EPS预测1.73、2.01元不变,将2016 EPS预测从2.26提高到2.37元,将一年期目标价从16元提高到18元,继续强烈建议买入。