在线教育迎爆发年 9概念股价值解析

　　天喻信息:基本面良好，长期高成长趋势明确

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈志坚，胡路 日期：2014-01-24

　　报告要点

　　事件描述

　　天喻信息发布了 2013年全年业绩预告。报告显示，公司2013年全年实现归属于上市公司股东的净利润为8000万元-8950万元之间，追溯调整后相比2012年同期上升101％-124％。

　　事件评论

　　单季度费用计提较多+子公司收入结算延迟，拖累公司全年业绩表现:公司全年业绩表现略低于市场预期，主要原因在于:1、子公司天喻通讯部分收入结算延迟，导致当期处于亏损状态，拖累公司整体业绩表现；2、公司在2013年第四季度计提较多期间费用，导致单季度成本费用增长明显。我们判断，相关延迟确认收入会在2014年上半年得到体现，而后续随着规模效应体现公司整体费用率将呈持续下降态势。我们认为，公司总体经营状态依然良好，未来高增长趋势依旧明确。

　　智能卡类业务仍处高增长阶段，确保公司业绩持续增长:我们重申，公司智能卡类业务两大利基市场处于爆发增长期，具体而言:1、中国金融IC卡行业仍将延续爆发增长态势。伴随2015年EMV 迁移时间节点的临近，各大银行必将加快EMV 迁移进度，行业竞争成为金融IC 卡增长的内在驱动因素，我们预计，2014年金融IC 卡发卡量将会达到5亿张，较2013年实现翻倍式增长；2、移动支付加速发展的行业拐点已然来临，行业处于超预期发展阶段。中国移动支付发展的客观条件已然成熟，运营商移动支付业务的竞争将会成为2014年行业爆发的主要驱动因素。中国电信已经加大移动支付推广力度，试图追赶中国移动在此领域形成的领先优势，运营商移动支付领域竞争加剧的趋势十分明显。与此同时，银行、互联网厂商争相参与移动支付产业链，进一步推动移动支付发展普及。两大利基市场的爆发将能确保公司业绩持续增长。

　　服务业务持续发力，奠定公司长期成长基石:公司在分享卡类业务高景气度的同时积极布局服务业务，目前公司通信运营+教育云平台+移动支付运营的服务业务布局基本成型，将为公司提供长期成长动力。具体而言，无线城市业务已经进入收获期，成为公司新的利润增长点。而教育云和移动支付服务业务市场空间广阔，公司有望依托自身优势长期受益。

　　投资建议:我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.40元，1.05元和1.47元，重申对公司的“推荐”评级。

　　立思辰点评报告:转型教育信息化，业绩拐点渐现

　　类别：公司研究 机构：日信证券有限责任公司 研究员：贾伟 日期：2013-12-10

　　公司传统业务业绩下滑收窄，组织调整后有望恢复性增长。公司是国内领先的文件外包及内容管理、视音频解决方案服务提供商。然而受国内宏观经济的疲软，公司自身投入不足、业务组织复杂、战略规划清晰度不高等因素，传统业务营收毛利双双出现下滑。为此公司通过聘请咨询公司梳理战略规划，重组组织架构下放经营决策权，划分SBU 战略事业单位并逐一考核，有效的解决了业务线复杂、职责不清、并购整合等方面问题。从公司前三季度业绩来看，传统业务下滑的趋势得到了缓解，后续有望实现恢复性增长。

　　教育信息化厉兵秣马，转型坚定，未来前景向好。公司目前正积极推进教育信息化业务，拥有数字化校园(教务管理)、优教e 学(教学管理)、智慧教室等学校级产品，以及区市县的教育云平台。产品主要以软件销售为主，综合毛利40％左右，前三季度实现4000万教育信息化收入主要以软件为主。产品形态主要有两个产品，一是数字化校园，涉及教务管理相关的所有相关信息，可衍生出教育云服务平台，降低平均成本，提高投入产出效率；二是优教e 学平台，兼顾教和学，方便教师备课、辅教，形成教师课件版权等，记录学生的学习成长数据，进行针对性的教学。公司准备充分且转型坚定，已确定以教育信息化作为公司战略业务及未来发展大方向，将专注于K12体制内市场，通过提供一战化的解决方案，积累优质教学资源，跑马圈地拓展客户，迅速打造成体制内教育信息化的领导者。按2012年全国财政性教育经费支出占GPD 比例4％计算，其中8％的教育经费投入到教育信息化建设，其市场空间约有1662亿左右， 目前教育信息化行业鱼龙混杂，基本以硬件集成为主，且行业内没有大公司，我们看好公司转型教育信息化的未来前景。

　　信息安全业务受益于国家安全战略，存在确定性机遇。公司安全业务的发展方向是从现有打印复印业务拓展到文档安全、内容安全等泛安全领域，围绕内容安全以及去“IOE”运动，进行自主研发和产业链整合。另外公司拥有国防军工领域的二级保密资质，在军队或军工的封闭安全领域具有显著优势，目前处于投入阶段，后续放量可期。我们认为信息安全业市场自“棱镜门”事件后，受益国家信息安全战略，存在较大发展机遇，尤其在国防军工、信息安全领域，公司有望把握这一历史性机遇，分享信息安全产业发展盛宴。

　　公司处于战略转型进行时，估值水平有望提升，给予“强烈推荐” 评级。公司目前正处于转型关键期，业绩拐点逐渐显现，未来主要看点在于教育信息业务的推进情况，预计公司教育信息化营收明后两年进入放量期，成功转型为教育信息化企业也将大幅提升公司估值水平。我们预计公司2013-2015年EPS 分别为0.25元、0.36元和0.47元，对应当前股价PE 为47、33和25倍，给予公司“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示:教育信息化建设进度低于预期；竞争加剧导致毛利率下滑。 责任编辑：风铃