建材行业：静待政策落地 改善供需结构

　　主要结论：

　　行业盈利同比依然高增长，渐入淡季华东水泥价格持续回落，下游需求偏弱。据协会统计，2014 年1-4 月份，全国水泥行业实现利润总额172.44 亿元，同比增长109%。5 月华东地区水泥价格持续走低，一方面今年雨水天气频繁，进入传统旺季后企业库存持续高位运行；另一方面受制资金面短缺影响，下游需求呈现疲软态势。区域P.O42.5 均价359 元/吨，同月环比下降15 元/吨，高于去年同期3 元/吨。分区域来看，南京、杭州、南昌水泥价格本月下降明显，三地同月环比分别下降23、28、20 元/吨。

　　政策力度持续增强，水泥行业竞争结构有望优化。近期区域板块“京津冀一体化”和“丝绸之路”表现活跃，5 月28 日至29 日七大常委召开中央新疆工作座谈会，援疆主题进一步确认，一系列支持西部发展的政策措施实施，包括兰新高铁等项目，短期受制于产能释放，区域盈利见底，中长期来看，援疆政策有望刺激需求端基建投资放量，供给端预计15 年新增产能高峰将过，13-15 年新增产能比例分别为21%、21%、0%。基建投资放量叠加产能逐步缩小，供需格局有望双向改善。

　　41 号文细化方案实施在即，水泥行业低质供给减少。基本面看，下半年水泥行业或将受到下游需求增速下滑影响，低标水泥取消有望改善行业供需格局，减少需求影响。我们预计41 号文件细化水泥执行方案(国务院化解产能过剩意见)将于14 年7 月实施落实，取消“复合325”水泥，占325 比例在一半以上，而325 占总产量比例为60%以上，整体减少供给约3亿吨。从政策而言，325 和小粉磨站占比较高的华北、西北等市场有望受益。此外，实施差别电价、促进生产过程协同垃圾处理等一系列政策，将继续推动水泥行业供需格局改善。

　　投资策略：短期水泥行业逐步进入淡季，从基本面来看，我们认为沿江水泥市场协同能力相对较强，叠加取消低标号水泥标准有望先一步实施，沿江市场行水泥价格水平有望保持稳定，在后期需求正常恢复下盈利回升概率较大。主题方面，我们认为“丝绸之路”、援疆政策刺激、京津冀一体化等主题性政策，有望带动区域水泥行业中长期景气改善，新疆地区水泥行业景气底部已现，建议重点关注。维持行业看好，主要推荐行业自律能力较强、低标取消较快的沿江市场，推荐海螺水泥、华新水泥优势龙头，关注受益政策的华北市场金隅股份、冀东水泥及新疆板块天山股份、青松建化。

　　玻璃行业：库存、停窑率均居于高位，上游原材料价格居于高位，企业盈利下降，预计6月底部盘整概率较大。截止5 月末，行业库存为3217 万重箱，处于相对高位。全国浮法生产线总计为322 条，全行业冷修、停产以及放水共74 条，停窑率为22.98%，停产总熔量占比达16.78%，停产总熔量占比环比小幅下降了0.16%，同比下降了1.63%。但是，停窑率居于高位，边际供需尚待改善。全国4 月纯碱价格为1262.5 元/吨，环比上涨27.5 元/吨，同比下降36.5 元/吨。重油价格为4850 元/吨，环比基本持平，同比上涨250 元/吨。整体看来，平板玻璃市场短期内还缺乏一个逆转的机遇，无论是从下游需求的恢复，还是从其自身产能过剩的解决来看，6 月行业盈利底部盘整，关注深加工玻璃板块。

　　新型建材：我们主要推荐1)北京利尔：下游钢厂盈利弱倒逼企业开源节流，利尔整包模式及合同耗材管理，帮助节省耐材成本，主业保持稳定增长。2)伟星新材：受益渠道快速发展，星管家模式推动品牌建材稳步发展。3)关注受益水利管网建设的龙泉股份、纳川股份，业绩增长确定高企的业东方雨虹、北新建材。 责任编辑：zdsh