环保政策红利继续释放 8股机遇不断

　　龙源技术：由设计制造向节能环保综合服务转型，一季度小有成绩

　　龙源技术 300105

　　研究机构：海通证券分析师：牛品，房青 撰写日期：2014-04-24

　　事件：

　　2014年第一季度营收同比上升22.44%，净利润同比上升38.6%。2014年第一季度，公司实现营业总收入1.70亿元，同比上升22.44%；归属于母公司所有者净利润666.64万元，同比上升38.6%；每股收益为0.02元。

　　点评：

　　微油点火收入大幅增长，业务转型小有成绩。2014年第一季度，公司收入稳定增长。其中，微油点火产品收入768万元，同比增299.16%，主要原因是该业务去年基数较小；等离子产品收入5270万元，同比降19.42%；低氮燃烧产品收入7195万元，同比增1.51%；此外，公司积极推进业务转型，首个锅炉综合改造项目收入3425万元，开启设计制造向节能环保综合服务的转型。

　　费用率下滑推动净利润快速增长。2014年第一季度，公司归属母公司净利润增速明显高于收入，源于期间费用率同比降6.46个百分点，其中销售费率同比降10个百分点。

　　销售费率大幅下降。2014年第一季度，公司期间费用率23.91%，同比降6.46个百分点。销售费率10.54%，大幅下降10个百分点，主要原因在于2013Q1公司对问题、缺陷产品和项目进行改进和完善，导致销售费用较高。财务费率-1.27%，同比增3.78个百分点，源于利息收入减少。管理费率14.65%，同比降0.25个百分点。

　　经营情况良好。2014年第一季度，公司预付账款环比增43.30%，源于业务量增加，支付的材料、安装费增加。值得注意的是，本季度末公司存货同比增长91.86%、环比增长16.60%；2013Q2-2013Q4公司每季度的经营性现金流入情况均好于营业收入情况，本季度现金流入远好于营业收入，公司实际经营情况较好。

　　未来预判：(1)截至2012年底全国已投运烟气脱硝机组容量约2.3亿千瓦，占火电机组容量的28%，2012年当年投运脱硝容量近0.9亿千瓦。根据公司及同行业公司经营情况，预计2013年投运脱硝容量1.6亿千瓦以上，仍有4亿千瓦机组需要脱硝改造。由于2014年7月1日重点地区火电厂实施特别排放限额，且2013年初实施了火电脱硝电价，我们预计2014年脱硝行业需求仍将火爆。2015年水泥、钢铁等其他领域脱硝市场启动。(2)2013年全年新增火电装机容量3200万千瓦，预计2014年新增火电3000万千瓦左右，我们预计等离子点火、微油点火设备需求将略有下降。(3)2013年公司余热利用项目较少，我们预计2014年恢复正常；同时，公司新业务“锅炉综合改造”开始贡献收益。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长29.90%、24.19%、23.67%，每股收益分别达到0.87元、1.09元、1.34元，4月23日收盘价对应2014年动态市盈率为24.22倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年20-25倍市盈率，对应股价为17.40-21.75元，维持“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期，毛利率继续下降的风险。 责任编辑：风铃