政策助推国产替代进口医疗设备 10股价值解析

　　乐普医疗调研报告

　　类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳，许希晨 日期：2014-05-09

　　2014年4月23日，我们前往“乐普医疗”，与公司管理层就心脏介入业务、药品业务、发展战略等问题进行深入交流，现将核心要点介绍如下:

　　1、蒲总认为血管支架未来销量还可以保持在10%-20%增长水平，但是由于价格依然下降(有小企业竞争)，营收能够保持个位数的增长。但是我们判断血管支架(PCI)手术量基本也就10%左右的增速，因此公司血管支架销售增速保持稳定就是最好的结果。同时，我们看好公司与多家医院合作开展介入诊疗服务项目，主要是二级医院和县医院，这符合未来PCI手术下沉的趋势:公司与各家医院合资建设导管治疗室，基本都是签订7-8年的合作协议，公司会引导专家到合作医院指导手术。今年预计新增30-40家，今年预计实现销售1.5-1.6亿元。

　　2.公司(蒲总)希望通过1-2年的时间实现药品的利润达到医疗器械同样的规模水平。如果单纯依靠乐普药业(新帅克)是有难度的，公司肯定会通过大型收购来实现，主要方向是心血管和糖尿病领域。公司对乐普药业的经销商提出的战略是“抢滩基层、拦截终端、最后决战高端”。目前主要抢占县级医院和卫生院，避免过早地与信立泰和赛诺菲的竞争。

　　3、随着大股东中船重工725所，逐步转让股权，蒲总在公司话语权大幅上升，开始加快多元化收购。此次股权转让，蒲总会承接部分，其它为大股东寻找的其它战略投资者。在股权转让确定后，再进行员工的股权激励。预计5月底将会有明确的结论。

　　4.我们预测公司2014-2015年实现营业收入15.1亿元、17.6亿元。同比增长18.4%、18.9%。实现净利润4.23亿、5.17亿，同比增长17%、22%。折合每股收益0.52元、0.63元。对应市盈率41倍、34倍。

　　公司的主导产品冠脉支架近年来增长乏力，公司迫切需要借助新产品或新模式再次提升原有领域的增长潜力，并适时延伸业务领域，进入药品和服务市场。在原有器械领域，公司一方面通过开展合作诊疗室业务将心血管介入手术向基层下沉，一方面继续补充有潜力的双腔起搏器，射频消融器等产品。在药品领域，公司的氯吡格雷通过低价策略抢占基层市场，但仍需观察后续招标方案是否对乐普有利。公司股权问题有望很快理顺，后续可能还会有相应的管理层激励机制，给予“谨慎推荐”评级。 　 责任编辑：风铃