政策助推国产替代进口医疗设备 10股价值解析

　　东软集团:期待IT解决方案龙头的腾飞

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张晓薇，袁煜明，熊昕 日期：2014-05-15

　　投资要点:

　　估值与评级:首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价13元。我们预计公司2014-16年净利润分别为4.31/4.55/5.20亿元，对应EPS 分别为0.35/0.37/0.42元。目前A 股计算机软件公司(基于中信计算机外包服务行业分类)2014年动态PE 36倍。我们认为公司在传统IT 服务具龙头优势，且在车载电子和医疗服务等新兴领域已取得一定成果，未来具有较好的盈利和增长潜力，首次覆盖给予“谨慎增持”评级，目标价13元，对应2014年动态PE 37倍，与行业平均水平相当。

　　国内最为全面的IT 解决方案提供商。我们认为公司在IT 解决方案领域深耕20余年，产品多、客户广，面临不断增长和深入的政企IT 需求，未来有望实现稳健增长，预计至2016年软件及集成业务规模将超70亿元。

　　汽车电子从外包到产品，国内市场展头角。公司车载电子业务起步于国际外包，长期的汽车电子外包经验助力公司在国内市场发力，已与奇瑞等国内车厂签订了车载系统销售合同或意向，业务模式也从此前的外包服务向产品License 销售模式提升。我们认为国内车厂在车型和车载电子的发力将为公司带来发展空间，预计未来车载电子占公司收入比重有望达到10%，成为公司主要的收入增量。

　　医疗业务全面布局，未来潜力大。公司医疗业务覆盖医疗设备、医院信息化、公共卫生IT 建设以及健康管理等多项业务，布局最为全面，有望在区域医疗、医疗云平台、云医院、健康服务等方面形成竞争优势，具有较好发展前景和增长潜力，将是公司重要利润增长点，占比有望突破20%。

　　风险提示:员工工资上涨风险；熙康等新业务拓展不顺的风险。

　　鱼跃医疗:内生有望加快，上调评级至“增持”

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：2014-05-26

　　报告摘要:

　　今年有望进入新的 较快增长期。公司自有主营业务有望在今年增速加 快。一是康复护理系列维持稳定增长；二是医用制氧系列新品替代进程已经完成，开始恢复性增长；三是血糖仪及其试纸产品增速有望加快；四是家用制氧机等新品投放，带来新的增长点。另外，公司的电商业务最近几年也实现了较快的增长。

　　并购上械集团将大大扩充公司的产品线。上械集团下辖有上海卫生材料厂和上海手术器械厂，拥有几百张医疗器械产品批文，其中三类医疗器械批文就有上百张。公司若能顺利并购，将会在“投入”和“体制”上发力。上械集团去年营业收入为7.46亿元，净利润为0.43亿元。若能成功完成体制上的转换，利润潜力应该很大。

　　投资建议:暂不考虑重组事宜，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.59 元、0.68 元和0.75 元，对应的估值分别为43 倍、38 倍和34 倍，估值已经渐回合理区间。若考虑到重组产生的协同收益， 业绩增速有望大大加快。公司对于上械集团的并购，难点在于体制上的整合。公司在重组公告发布之后，股价跌幅一度超过30%，市场对于这种整合困难的担忧情绪已经极大地释放。接下去，市场会更多地关注公司的业绩以及整合进程。我们预计若能成功并购上械集团，其最初两年的业绩增长可能会稳中有所加快，这将增加明后年的看点。因此，我们将公司评级由“中性”上调为“增持”。

　　风险提示:新品销售低于预期的风险；市场费用高于预期的风险；并购进展低于预期的风险。 责任编辑：风铃