上海自贸区二审条例内容将前所未有 5概念股惊艳A股

　　华贸物流:传统业务保持稳定，期待工程物流和供应链贸易突破

　　我国进出口庞大体量为公司跨境综合物流业务开展提供基础性需求，但国内外宏观经济放缓，国际航空货运持续低迷，为公司寻求增量带来挑战。受国内外经济放缓影响，中国进出口增速显著放缓甚至有月份呈负增长，这给公司跨境综合物流服务业务的开拓与增长带来挑战；我们认为随着经济见底，逐步复苏，进出口趋好，公司跨境物流需求也将有所改善。

　　未来以铁路、有轨等机车装备出口呈持续上行态势，我们认为特种机械装备的出口增长对公司开展工程物流提供支撑。目前中国南车、北车机车产量占世界市场比例在30%，而中国南车当前出口比重占自身产量超过12%，未来该比例仍有持续提升态势，国内机车、车厢以及石油钻井吊机、钻井平台等装备的出口量上升为公司开展工程物流业务提供需求，同时该类业务的盈利空间相对传统普货货运代理较高。

　　公司航空、海运货运代理业务未来保持相对稳定，与宏观经济及进出口表现相对一致，新增网络布局加大费用支出。受制于欧美需求下滑以及国内经济显著放缓影响，2012年进出口显著放缓，受此影响，公司空运、海运货运代理业务规模增速显著放缓，利润空间也有所下滑；公司新增国内外网络布局，有益于延伸国内出口货代业务的延伸服务，提升公司既有业务的综合盈利水平，但在当地开拓业务，尤其获得直接客户的难度较大，难以在短期内获得显著的业务增量。尤其新的网络布局将加大公司三费支出，使得公司传统业务整体盈利水平面临提升的压力。

　　工程物流业务在业务规模和盈利能力方面均有向上的空间；公司当前供应链贸易竞争力较弱，我们认为转型预期或可与公司固有资源达成协同效应。随着中国制造业尤其以高铁、石油钻井等机械装备制造水平的提升，国际出口能力显著提高，未来特大型非标准机械装备出口增量空间较大，且公司当前工程物流业务毛利率空间远低于行业平均水平，有向上改善空间；公司也认识到当前供应链贸易业务存在转型的需要，并初步向IT 电子产品供应链业务转向，计划从电子产品的采购进口、运输和仓储和分拣等系列服务着手，实现电子产品供应链贸易综合业务，提升业务模块盈利空间。

　　估值和投资建议。预计公司2012-2014年每股收益为0.22元、0.25元和0.28元，11年营收规模总体呈小幅增长态势，但受行业低迷及船运价格波动影响，公司毛利水平有所下滑，致使12年盈利能力下滑较为显著。公司预估业绩对应当前股价动态PE分别为29倍、25倍和22倍，相对物流行业均值，公司估值相对较高，最近的股价上扬使得公司价值体现相对充分，我们首次覆盖公司，暂时给予公司“增持”评级。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂(正面)：公司开拓IT 电子产品供应链业务进展良好；公司工程物流业务客户开拓方面有显著进展；国家继续推进相关物流产业政策预期。

　　风险提示(负面)：经济增速放缓，公司主业开展低于预期；新投网络项目业务开展低于预期；公司新增项目盈利较弱，费用增高侵蚀利润；物流产业政策推进效果低于预期。 (湘财证券 金嘉欣) 责任编辑：风铃