券商评级：利好加固政策底 20股值得满仓布局

　　阳谷华泰:环保和出口共同推动促进剂价格上扬

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：梁斌 日期：2014-06-10

　　调研目的

　　我们对阳谷华泰进行了调研,与公司管理层就橡胶促进剂M的环保、需求和价格趋势进行了探讨,并了解防焦剂CTP的相关情况。

　　调研结论

　　受环保影响,促进剂M带动促进剂价格整体上行

　　从3月份以来,国内促进剂行业供需偏紧,产品价格上行,其中促进剂M价格上涨幅度较大,从13年底的14000元/吨,上涨到现在21000元/吨,涨幅50%;促进剂NS也从13年的22000元/吨,上涨到现在的28000元/吨,涨幅也近30%。其他相关促进剂产品价格均有不同程度的上涨。

　　环保是促进剂价格上涨的主要原因。促进剂M既是橡胶工业重要的硫化促进剂,又是大多数次磺酰胺类促进剂的母体材料,还是生产噻唑类硫化促进剂不可缺少的中间体,经进一步合成加工后可以产出促进剂DM,CZ,NS和DZ等多种促进剂;促进剂M生产分酸碱法和溶剂法两种工艺,目前市场上促进剂M的生产工艺以酸碱法为主,而生产一吨促进剂M产生20-40吨高盐废水,且废水中含有树脂,促进剂M的废水处理难度较大,同时生产促进剂M过程中会产生H2S有毒气体,该气体具有强烈的恶臭味,如果生产过程中设备封闭性和后续的环保处理不到位,容易扩散并引起环保事故。其中13年9月份东北助剂武强工厂就因为促进剂M环保问题永久关停(0.8万吨促进剂M,3万吨的促进剂产能);天津有机一促进剂M也因为环保被关停(1万吨M);14年3月份,河南鹤壁的促进剂生产企业因环保问题被停业整顿;同时山东邹平的促进剂M也因环保被关停,据粗略统计被关停的促进剂产能(促进剂M加下游衍生品)近10万吨,占到促进剂总产能的的1/3.。

　　国外关停,出口拉动促进剂需求。国内促进剂生产企业因环保约束被关停的同时,国外促进剂也出现了关停现象。历史上生产促进剂的国家有日本、欧美和印度等国家,国外促进剂M均采用酸碱法工艺生产,目前日本和欧美的大部分促进剂都已停产,仅剩朗盛的2万产能,而上半年印度的5000吨促进剂也因环保因素停产,印度加大从国内采购,出口数据显示从去年12月份以来促进剂的出口数量就出现大幅增长,月出口量11000吨,历史上单月出口量在6000吨左右,出口量同比大幅增长;正是从13年12月以来出口数量的大幅增加,导致国内促进剂库存量下降,到3月份以后,国内货源供应就开始出现紧张形势。

　　促进剂添加量占橡胶的1.5%左右,目前全球的需求量在45-55万吨左右,13年国内促进剂产量30万吨,国内占到全球产量的70%左右,其中促进剂M产量在15万吨左右。由于环保制约了促进剂行业开工,而海外产能同样受到环保制约,需求旺盛共同推高促进剂产品价格;国内环保政策趋严是大势所趋,加上促进剂行业小企业众多,环保投入不足,未来环保将加速小产能的退出,促进行业整合,因此,促进剂价格将出现趋势性上涨。

　　公司产能释放正当时,公司将受益促进剂价格上涨

　　目前公司促进剂M产能15000吨,NS15000吨,CBS10000吨,促进剂M为NS和CBS配套,不对外销售,公司促进剂M以溶剂法工艺生产,经过1年多的工艺调整,生产工艺已经逐步完善,促进剂M可以商品化销售,生产的下游产品促进剂NS13年销售额达到1.67亿元,公司的促进剂M生产成本要比酸碱法低700-800元/吨(不考虑污水处理费用)。

　　目前国内促进剂M溶剂法生产工艺有阳谷华泰、新乡恒瑞和河南开仑三家公司,其他的均为酸碱法工艺,而酸碱法因环保问题开工受到约束,因而,促进剂M带动促进剂价格整体上行。而公司采用的是溶剂法工艺,产生废水量少,且容易处理。同时公司本部正在进行NS空气氧化法工艺改造,新工艺相对于传统的氧化工艺,可以降低生产废水80%,传统的NS生产工艺生产一吨产品产生7-8吨废水,且含有盐和树脂,导致污水处理难度大,处理成本高,氧气氧化法工艺废水少,且容易处理,如果该项新工艺投产成功,将进一步降低公司的生产成本,提高公司产品竞争力。以目前的产品价格来测算,公司促进剂NS和CBS毛利率已近30%,而13年公司促进剂NS的毛利率仅15.07%。促进剂价格上涨1000元,将增厚公司EPS0.05元。

　　防焦剂CTP价格底部回升,对公司业绩弹性影响大

　　公司防焦剂CTP产能2万吨,其中阳谷1万吨,东营1万吨,13年价格最低到24000元/吨,目前价格已经回升到27000元/吨,产品毛利率也从13年的18%,回升到现在的26%左右。防焦剂CTP占橡胶消耗量的比量大致在1.5‰,目前全球市场需求量在4万吨左右。市场上从事防焦剂CTP生产比较有影响的企业有捷克的艾格富、印度的NOCIL公司及韩国的MIWON公司,13年艾格富的1000吨产能已经关停,国内主要有邹平科源3000吨,博成5000吨,汤阴永新3000吨的产能;公司产能占到全球的50%左右,公司在防焦剂CTP产品上具有绝对的定价权;同时生产一吨防焦剂CTP会产生5-6吨废水,盐的含量比较高,公司用多效蒸发方式处理,产品单吨废水处理成本1000元/吨,而其他中小防焦剂生产企业将面临环保压力;防焦剂CTP价格上涨1000元,将增厚公司EPS0.05元。

　　公司将步入业绩收获期

　　2010年以来,公司一直处于产能投放期,随着产能释放,公司收入出现了大幅增长,但由于公司产能释放带来的折旧(公司采用加速折旧,13年折旧3823万,占成本7.31%),以及生产规模扩大带来管理费用的增加,同时受橡胶助剂行业价格低迷的影响,公司产品毛利率和盈利均有下降;但随着促进剂M环保制约带来的价格上涨,以及外需拉动,同时防焦剂价格也存上涨预期,高毛利率产品微晶蜡的持续放量,公司的综合毛利率将会有较大的提升,公司将进入量价齐升的阶段,公司也将步入业绩的收获期,我们预计公司14、15年的EPS0.29和0.67元,增持评级。 责任编辑：风铃