水污染防治行动计划即将实施 受益股有望全面开花

　　继“大气十条”(《大气污染防治行动计划》)之后，我国又一项重大污染防治计划——《水污染防治行动计划》(下称“水十条”)即将全面实施。

　　据第一财经日报消息，这项总投资预计超过2万亿元的计划草案已报请国务院审议。2万亿的市场盛宴也即将开启。

　　6月4日，在国务院新闻办举行的新闻发布会上，环保部副部长李干杰表示，环保部将抓紧制定出台“水十条”，切实打好水污染防治的重大战役。

　　环保部监测结果显示，近几年来，全国地表水，尤其是十大流域的水质不断改善。今年十大流域好于Ⅲ类水质断面比例是71.7%。IV、V类是19.3%，劣V类是9%，相对于2012年、2011年都有所改善。相对于2012年，好于Ⅲ类断面比例提高了2.7个百分点，劣V类的比例下降了1.2个百分点。相对于2011年，改善的程度更大一些，好于Ⅲ类断面比例提升了10.7个百分点，劣V类的比例下降了4.7个百分点。

　　近年来，我国现代化和工业化进程不断提速，废水排放总量也呈现持续增长态势。2001~2012年，我国废水排放总量从2001年的433亿吨增长到2012年的685亿吨，12年间增加了252亿吨，平均每年多排放了21亿吨废水，平均年复合增长率约4.3%。

　　环保部透露，“水十条”总投资预计超过2万亿元。中信证券分析预测，“水十条”出台后，从消灭劣Ⅴ类水角度出发，近年来已逐步开始的市政污水提标改造将得到进一步强化。若仅考虑重点地区污水厂在3年内完成改造、单位投资按“十二五”规划中平均约525元/吨进行估算，则年投资需求或达108亿元。

　　分析人士表示，“水十条”出台后，污泥处理、再生水利用和挥发性有机物(VOCs)处理等细分领域将进入快速成长期。在政策利好支持下，细分领域或将迎来新一轮上涨周期。

　　第一，工业水处理领域，工业污水投资过去受宏观经济影响比较大，2007年、2008年高速增长，而2009年大幅下滑。瑞银证券认为，近几年，政府和民众对环保要求的一致提高，将推动工业污水处理投资加速增长。龙头受益股可关注津膜科技，公司客户广泛分布于各个行业，其膜产品相比同业具有明显的性价比优势，未来公司应直接受益于工业水处理投资上升。

　　第二，市政污水建设方面，随着城镇化进程加速，排水与污水处理建设至关重要。近年来，我国城市洪涝灾害频发，排污企业与污水处理企业出水水质不达标、污泥处置达标率低等现象屡见不鲜。而随着我国新型城镇化进程的加速，这些问题都亟待解决。主要受益股包括：碧水源、纳川股份、青龙管业、国统股份、龙泉股份等。

　　第三，膜技术方面，水处理行业将在“十二五”期间进入质量提升期。膜技术受益于出水质量标准升级，国内膜技术企业凭借性价比与服务网络优势取得发展空问；业内人士表示，重点关注膜技术先进、项目能力强的碧水源，在煤化工水处理领域遥遥领先的万邦达、津膜科技，以及从事生活垃圾渗滤液处理、进军餐厨业务取得突破的维尔利。

　　第四：污水处理厂。目前我国一级A污水处理厂占城镇污水处理厂数量及规模比例过低。重庆水务、城投控股、国中水务、洪城水业、武汉控股、桑德环境、首创股份等值得关注。

　　第五，净水器市场。分析人士称，近期发生的水污染事件或将引发资本市场对净水器的关注，未来数年净水器市场规模达3000亿元，相关领域个股值得关注，例如：澳柯玛、开能环保、巴安水务、美的集团、格力电器等。

　　碧水源：收入持续快速增长，毛利率同比提升

　　研究机构：招商证券日期：2014-04-25

　　公司一季度实现归属净利润同比增长 37%，业绩符合预期。公司通过“碧水源”模式，加快地域扩张，推广MBR 技术，占领市场，随着我国水污染防治计划的推进，公司发展空间广阔，维持“强烈推荐”投资评级，目标价42.0元。

　　一季度公司实现每股收益0.02元，基本符合预期。2014年一季度，公司实现营业收入2.82亿元，同比增长31.21%；实现利润总额0.31亿元，同比增长31.90%；实现归属于母公司的净利润0.17亿元，同比增长36.99%，实现每股收益0.02元。公司一季度的利润增速基本符合预期。

　　订单储备充足，收入持续较快增长。受益于上年公司异地业务快速扩张，成功进入广东、山西、青岛等地水务市场，公司在手订单充足，去年仅前三季度未结算订单就达13.9亿元，因此，公司转至今年一季度工程项目较上年同期有较大增加，带来收入的持续快速增长。另外，公司一季度BT 业务产生的投资收益增加1057万元，是公司业绩大幅增长的主要原因之一。

　　毛利率同比提升，各项费用有所增加。一季度，公司综合毛利率30.8%，同比上升6.3个百分点，但由于公司贷款余额上升，负债率大幅提升8.5个百分点，同时，净水器推广产品费用增加，导致财务费用和销售费用分别大幅增长1993%和159%，影响了公司毛利水平。另外，公司一季度应收账款周转率为0.22，同比有所下降，预计与公司BT 模式和市政资金偏紧有关。

　　治污盛世，前景美好。公司2013年已建成年产100万m3的低压反渗透DF膜，成为世界少数拥有全系列膜的公司之一，预计滇池2万吨MBR+DF 示范项目将在2014年完成，深度处理的良好环境效益将使得各地逐渐接受MBR+DF 技术，公司有望通过DF 膜获得新的发力点。随着国家饮用水指标升级、环保部2万亿水污染治理投资等政策利好落实，未来市场前景广阔。

　　维持“强烈推荐”评级。我们测算14~16年EPS 分别为1.40、1.95、2.50元，公司建成多个地下式MBR 再生水厂，已成国内许多城市再生水厂的发展趋势，未来有望成功复制，加速扩张。目前公司PE 水平已接近历史低位，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，参考当前市场估值，目标价42.0元。

　　风险提示：项目收入确认滞后，应收账款增加带来回款风险，管理风险。

　　万邦达调研快报：转型综合环保公司

　　研究机构：东兴证券日期：2014-05-20

　　关注1:工业水处理EPC增速放缓

　　2013年公司工业水处理EPC业务实现营业收入5.8亿元，同比增长45%，占全部销售收入的76%。过去几年水处理EPC业务占比一直保持在70%以上。考虑到公司业务单一，抗风险能力不强，公司自2013年以来对战略重心进行调整，着力优先引进和研发其他环保产业和技术。受石化、能源系统央企反腐的影响，在建的石化、煤化工建设进度大幅延迟，对工业水处理行业造成负面影响。目前公司传统工业水处理EPC业务一方面继续加强和原有客户的联系，另一方面加强在其他领域的拓展，我们预计14年EPC业务收入增速20%-30%左右。

　　关注点2:收购昊天节能，进军节能环保领域

　　5月公司以现金+换股的方式收购昊天节能。昊天节能生产的主要产品高密度聚乙烯外防护预制直埋式聚氨酯保温管和钢套钢预制直埋蒸汽保温管全系列产品，能够有效降低能源传输过程的损耗，广泛应用于城镇集中供热一次主干管网、工业用蒸汽输送管线、石油天然气输送管线等领域，能大大减少燃煤小锅炉和石油加热泵站的建设；目前已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品，可为现有的供热和电力等领域的客户解决烟气净化和余热回收问题。

　　昊天节能100%股权作价68100 万元，其中交易对价的10%采取现金支付，90%通过非公开发行股份支付，即以37.84 元/股的股价发行1619.7万股。

　　关注3:昊天环保与公司在客户上具有一致性

　　万邦达的主要销售客户为电力、石油化工、煤化工等领域的大型国有企业，包括中国石油、中国神华、中煤集团、大唐国际、地方石化公司以及电力企业，销售区域主要集中在宁夏、辽宁、吉林、江苏等地；昊天节能的产品则广泛应用于城镇集中供热、石油输送、工业用蒸汽供热、集中供冷、LNG 管道输送、煤炭井下开采、化工等行业，主要客户包括中电投、中国大唐、中国华能、中国华电、中国国电等国内大型电力集团下属子公司，以及中石油集团下属子公司等石油化工行业客户，销售区域主要集中在京津冀、新疆、内蒙古、甘肃等地。在客户上与万邦达与昊天环保有很大的重叠性，收购完成后未来可对客户资源进行整合。

　　昊天节能承诺2014 年、2015 年、2016 年扣非后净利润不低于4600 万元、5800 万元、7420 万元，是2013年万邦达净利的33%、41%和53%。

　　关注4:公司正在转型成为环保综合服务商。

　　公司从工业水处理EPC起家，目前已经EPC工程类项目15个，工业水处理BOT项目5个；吉林危废处理中心将建成投产；在本次对昊天环保完成收购后，公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保业务，已经初步完成了在环保领域的布局。未来公司将借重昊天环保在烟气余热回收利用领域拓展，继续发挥水处理的技术优势，在水务其他领域拓展，未来将成为水务、固废、节能环保等一体化的综合服务商。

　　结论：以增发完成后2.45亿股本计算，预计公司2014年-2016年EPS为0.78元、1.08元、1.2元，对应PE分别为36X、26X、23X，维持 “推荐”评级。

　　桑德环境：再签静脉产业园区建设框架协议，长期看好

　　研究机构：国联证券日期：2014-05-16

　　事件：公司近日与河北省保定市人民政府就双方未来环保项目合作意向进行磋商，并于2014年5月10日签署完成《保定静脉产业园战略合作框架协议》(以下简称“《战略合作框架协议》”)，规划建设为“一园两区”，固废处理处置园区和再生资源回收利用园区，项目总投资约30亿元。

　　点评：

　　继湖南静脉产业园区模式建立之后，再签保定静脉产业园区建设框架协议，长期利好公司发展。此次签订的虽然只是框架协议，目前还未就合作事项制订具体实施计划和方案，但是对于公司的战略发展意义重大。公司曾在2013年1月收到湖南省发展改革委员会批复同意建设湖南湘潭固体废弃物综合处置中心项目，涉及生活垃圾处理能力2000吨/日，餐厨垃圾处理能力200吨/日，市政污泥处理能力200吨/日，一期建设总投资12.53亿元，目前在正常运行。此次在河北保定又实现了新的突破，有利于复制成功的湖南静脉产业园区模式。保定市政府将支持公司在保定市投资建设保定静脉产业园，参与环卫市场化作业和城乡环卫一体化项目，支持公司在保定市投资城乡一体化系统项目，采用专业化、市场化运营管理模式，逐步建立街道清扫、保洁、垃圾收集转运以及终端处理处置的城乡环卫一体化运营模式，项目总投资约30亿元，如果后续框架协议能够顺利执行，将有利于公司在全国推广固体废物资源化综合利用处置业务。

　　继续维持“推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS分别为1.23元、1.72元、2.32元。对应14、15、16年PE分别为22倍、16倍、12倍，目前依然处于快速增长期，我们看好公司未来长期的发展空间，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。

　　风险提示：宏观经济下行的风险，项目执行低于预期的风险。

　　首创股份：增收不增利未来业绩有望改善

　　研究机构：银河证券日期：2014-04-14

　　投资要点：

　　1。事件

　　4月10日，首创股份公布2013年年度报告：公司去年实现营业收入42.31亿元，同比增长25.06%；归属于上市公司股东净利润6.01亿元，同比增长3.43%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润3.26亿元，同比下降36.83%；实现基本每股收益0.27元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)收入增速超过预期

　　公司通过积极拓展水务和固废市场，新收购的水务项目收入增长、以及新环保能源控股有限公司固废收入合并是收入增长的主要原因。报告期内，水务固废等环保业务实现营业收入302,151万元，同比增长22.37%，为公司营业总收入的71.42%。自来水生产销售收入同比增长35.49%，主要是去年公司进一步拓展水务市场，新增包头三家公司所致；污水处理收入同比增长6.68%；垃圾处理收入同比增长16.26%；水务建设营业收入同比增长48.43%，主要是水务工程建设项目增加所致。

　　公司其他业务有快速路业务、土地开发业务、酒店业务等。报告期内，京通快速路业务实现营业收入35,588万元，同比增4.42%；新大都饭店实现营业收入10,008万元，同比增长1.38%；土地开发业务实现营业收入73,657万元，同比增长72.81%。

　　(二)利润增速低于预期

　　公司收入增速远高于利润增速，主要原因有：(1)综合毛利率下降3.9个百分点，其中自来水生产销售业务毛利率下降2.01个百分点，水务建设业务毛利率减少5.84个百分点，土地开发业务毛利率减少13.9个百分点。

　　(2)三项费用同比大幅增长，其中销售费用同比增加38.44%，管理费用同比增加31.63%，财务费用同比增加38.88%。随着国企改革深入推进，公司经营效率有望提高。

　　(三)未来业绩有望改善

　　公司是国内领先的水务环保运营企业，目前合计拥有约1500万吨/日的水处理能力。由于公司整体水价较低，有部分水厂还处于亏损状态，目前水务环保业务的净资产收益率在5%左右，远低于行业平均水平(10%左右)。随着公用事业资源价格改革的推进，水价上调是长期趋势，市场化的水务公司盈利能力将提升到合理水平，首创股份业绩改善空间大。

　　3。投资建议

　　我们预测公司2014-2016年营业收入分别为50.4亿、60.8亿、73.9亿元，EPS分别为0.30、0.37、0.45元，对应当前动态PE分别22X、18X、15X。我们维持公司“推荐”投资评级。

　　瀚蓝环境：工程公司首发力，成为新的业绩增长点

　　研究机构：招商证券日期：2014-05-08

　　事件

　　公司5 月8 日发布公告称，绿电公司已与佛山市南海区环境运输与城市管理局签署《佛山市南海区餐厨垃圾一体化处理项目特许经营权合同》。

　　绿电公司将与公司全资子公司广东瀚蓝环保工程技术有限公司以下简称“工程公司”签署EPC 合同，由瀚蓝工程公司承担南海区餐厨垃圾处理项目处理线包括预处理系统、厌氧系统、生物除臭系统、沼气发电系统和污水处理系统的工程总承包。

　　评论

　　1、餐厨处理项目预计给公司今明两年各贡献净利润1400 万元，工程公司是翰蓝环境于2014 年1 月批准设立的全资子公司。注册资本人民币5000 万元，经营范围包括市公用、环保类工程施工、设计、建设管理咨询等。

　　餐厨处理项目是工程公司的第一个工程项目。

　　根据公司公告，餐厨项目处理系统总投资2.18 亿元，建设期一年。假定餐厨项目工程收入以完工百分比法确认，在今、明两年各确认一半，每年贡献收入9316万元，工程净利率按15%计算，每年能够贡献净利润约1400 万元，符合我们之前预期。

　　2、工程公司未有望持续为公司贡献业绩。

　　此外，创冠中国还拥有5150 吨/日规模的拟建垃圾发电项目，若未这些BOT 项目公司也由工程公司实施并确认工程收益，还将带新的利润增厚。按垃圾焚烧每吨/日的单位投资在40 万元税后估算，总工程收入约为20 亿元，在未持续为公司贡献业绩。

　　根据公司公告，创冠孝感、大连及贵阳项目均为未完工或未建设状态，这三个项目如果交给工程公司建设，我们预计将在2014-2016 年分别贡献工程收入0.67亿元、7.2 亿元和6.9 亿元，贡献净利润0.1 亿元、1.1 亿元和1.04 亿元。

　　3、维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　在公司并购增发顺利进行等核心假设下，我们预计公司2014-2016 年的每股收益为0.47 元、0.62 元和0.73 元。考虑到公司近期每股收益的快速增长和远期业务增长的潜力，我们维持公司“强烈推荐—A”的投资评级。

　　4、风险提示。

　　重组进程存在不确定，项目投产进程存在不确定。

　　伟星新材2014年1季报点评：零售转型持续发力，收入、盈利双提升

　　研究机构：兴业证券日期：4月27日

　　事件：

　　公司近日公布2014年1季报，实现收入3.67亿元，同比增21.88%；归属母公司净利润4878.6万元，同比增25.25%；按第二期股票期权行权后股本全面摊薄计算，EPS为0.14元。公司预计2014年上半年归属母公司净利润约1.35-1.76亿元，同比增约0-30%。

　　点评：

　　零售战略转型持续发力，收入维持高增速，毛利率稳步提升。公司1季度收入3.67亿元，同比增速约21.88%，增速同比提升17.6个百分点、环比降约5个百分点。1季度公司继续以高毛利的PPR产品为核心，毛利率达约39.1%，同比、环比分别提升1.8个百分点、0.7个百分点。

　　费用控制得当，盈利继续提升。随着公司网络布局和零售管理模式的成熟，期间费用率得到有效控制，1季度费用率达24.2%，同比降0.7个百分点，其中管理费用率贡献最大、同比降1.3个百分点；净利率同比增0.4个百分点，至13.3%左右。

　　经营稳健，现金流良好。公司资产周转速度同比有所提升，其中应收账款周转提升较为明显；1季度经营性现金流量净额约275万元，同比减少4256万元左右，主要是公司支付职工工资及各项税费共计增加约3705万元所致。

　　管理层积极行权向市场传递良好信号。2014年1月公司管理层完成了第二个行权期390万份股票期权的行权，体现了管理层对公司未来发展的坚定信心。

　　投资建议：

　　公司聚焦中高端零售市场的战略转型契合了管材行业的未来趋势：整体投资增速下行，房地产刚需消费属性提高以及居住品质消费升级。公司在品牌建设、网络布局和内部管理的成功努力都让分析师看到了公司成为家装品牌巨头的实力。

　　中期来看，公司在过去几年的网络布局和战略转型的投资开始进入释放期，未来几年ROE将继续上行，预计公司2014-2016年EPS分别为1.22、1.53、1.91元，对应PE分别为12.7/10.1/8.1倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：

　　地产销售大幅下滑。 责任编辑：zdsh