上海国际电影开幕在即 电影产业望迎来政策利好

　　光线传媒:业绩符合市场及我们预期,期待产业链布局持续推进

　　光线传媒300251 传播与文化

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张衡,万建军 撰写日期：2014-04-15

　　业绩符合市场及我们预期。公司14 年1 季度实现营业收入1.28 亿元、营业成本0.78 亿元,同比分别下降39.3%、15.8%。实现归属于上市公司股东的净利润0.27 亿元,同比下降66.6%,对应全面摊薄EPS 0.05 元,符合市场及我们预期(公司业绩预告同比下降65-80%)。业绩出现较大幅度下降的主要原因在于去年1 季度电影业务的高基数。

　　毛利率下降显著,费用率基本稳定。公司综合毛利率同比下降16.9 个百分点至39.3%,主要在于影视剧及栏目制作与广告业务毛利率均有显著下降。费用率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率同比分别提升0.1、3.4 个百分点至0.1%、3.4%。

　　电影业务收入降幅较大, 14 年有望迎来电影大年。1)1 季度公司电影业务实现营业收入7203 万元,同比下降49.9%,收入有所下降主要在于13 年《泰囧》等电影贡献较为显著收入所带来的高基数(泰囧》顺延至13 年的票房约为2.6 亿元、《痞子戏子厨子》实现票房2.7 亿元);一季度公司上映了《怒放》、《巴啦啦小魔仙2》、《爸爸去哪儿》三部电影,其中《爸爸去哪儿》票房约6.9 亿元人民币,但由于投资比例较少、分账收入贡献相对较小;2)而随着14 年《分手大师》、《同桌的你》等电影陆续上映,电影业务有望继续成为14 年业务发展的亮点,公司有望再次迎来电影业务大年。

　　电视剧业务继续保持高增长趋势。1)1 季度公司电视剧业务实现营业收入3146万元,同比增长440.5%;收入大幅增长的原因在于《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》等电视剧贡献较大收入;14 年公司将会继续采取联盟策略,通过参与投资的方式推动电视剧业务稳步增长。2)毛利率同比下降56.09 个百分点至42.47%,主要原因在于去年1 季度实现收入的电视剧主要为固定回报的模式,毛利率相对较高(98.56%)。

　　栏目制作与广告业务收入下降显著,期待向上星频道转型获得成功。1)1 季度公司电视栏目制作与广告业务实现营业收入2497 万元、同比下降59.8%,主要在于演绎活动与电视栏目业务收入均有所下降;毛利率亦同比下降32.3 个百分点至7.96%,主要在于较高的固定成本开支;2)公司电视栏目与广告业务正在持续向上星卫视转型,根据公司年报披露的信息,14 年预计上星电视节目数量将达到8 档,有望恢复较快增长。

　　维持盈利预测,期待公司全产业链布局推进,维持“买入”评级。我们继续维持14/15 年EPS 为0.89/1.11 元,公司当前股价分别对应同期46/37 倍PE,与影视行业平均估值水平基本相当,我们继续维持公司“买入”评级。近期公司股价表现的催化剂:a)电视节目收视率表现良好;b)电影票房超预期;c)产业链持续布局可能。 责任编辑：zdsh