发改委谋划南疆发展蓝图 4股启动在即

　　国统股份：业绩大增源于大订单集中 放量后期或受制订单量放缓

　　全年营收明显提升源于大额订单量的增加。公司全年标准管销售数量204.15 公里，同增30.26%，主要源于报告期内受益于南水北调工程推进，公司订单量的执行情况较好。同时，84%的收入增速远高于管道销量增速，主要是供货的大额订单的大管径(由于销量是以长度统计，因此单位长度的大管径PCCP 管价格高于小口径的管)占比提升所致，具体来看，大额合同包括东北、华北和西北片区，供货期也较集中。

　　毛利率相对企稳，费率大幅下滑。全年公司毛利率为29%，同比来看相对企稳；而和同为主营PCCP 的龙泉股份35%左右的水平相比，公司毛利率仍有差距，未来随着经营改善仍有修复空间。期间费率同比下降6 个百分点主要是因为大额订单占比提升带来摊薄；具体看，管理费率下降2.1 个百分点，财务费率下降1.7 个百分点，销售费率下降1.2 个百分点。

　　Q4 的高增长或源于订单的结算时点有关。公司Q4 收入同增176%，环增96%，归属净利润同增304%，单季度高增长的原因我们推测或是公司的大额订单集中在Q4 结算。

　　在手订单量减少，14 年业绩增速大概率放缓。和12 年底同期14.65 亿元的在手订单量相比，13 年年底的10.59 亿元的在手订单同比下滑较为明显，考虑到业绩的订单驱动性和中标的一贯平稳，我们认为14 年业绩增速将大概率放缓。而公司预计14 年收入同增3.3%、业绩同增4.7%也是对全年持审慎乐观的态度表现。

　　南水北调工程逐渐竣工，公司中期增速或将放缓。当前时点，尽管新疆地区基础设施建设和京津冀一体化政策的逐渐落实会带来PCCP 管一定新的需求支撑，但是仍有待政策的进一步落实；而随着14 年南水北调中线和东线工程的竣工，PCCP 企业以往的订单核心驱动力正在弱化，因此收入和业绩增速放缓难以避免。预计14~15 年EPS 为0.695、0.85 元，对应当前股价的PE 为25、20 倍，给予谨慎推荐。(长江证券)

　　奥瑞金：业绩符合预期，后续增长或提速

　　一季度业绩符合预期，下半年收入或提速。公司一季度收入增长20%，其中核心客户红牛增长25%左右，其他客户由于原材料成本下降下调了采购价格，因此整体收入增速较去年放缓。二季度世界杯比赛举行在即，红牛将加大宣传力度，体育赛事也将带动功能性饮料及公司其他二片罐客户啤酒、碳酸饮料等销售，因此预计未来季度收入增长有望提速。

　　盈利能力大幅提升，期间费用率稳定。一季度利润增速43%快于收入增速，主要是受益于毛利率同比大幅提升了3.64pct到30.52%。毛利率提升一方面是受益于去年至今三片罐主要原材料马口铁价格的持续下滑，另一方面随着两片罐产能利用率提升带来的规模效应，两片罐毛利率获得提升。今年3月底投产的山东龙口易拉盖项目也将对公司全年毛利率提升带来贡献。三项费用率总体维持稳定只略微上升了0.24pct，主要是管理费率用略有增长。

　　研发创新走在行业前列，从生产商走向包装综合服务提供商。公司每年投入近亿元(占收入比2%以上)的研发费用，在生产工艺、质量管控和新材料研发方面都走在行业前列，DR材、复膜铁等新技术的使用有效控制材料采购成本，为新产品包装提供了更多选择。公司未来自身定位不仅仅是金属罐生产商，而是为客户提供“包装产品的综合解决方案”；将创新模式由“产品创新”升级为“技术、服务和模式创新”。

　　给予“增持”评级。预计公司2014-15年EPS分别为2.63和3.35元，对应同比增长32%，27%，目前股价对应14年PE17倍，按照14年20倍PE给予目标价53元。我们期待看到公司不断创新，成为包装产品的综合解决方案提供者。

　　风险提示。下游需求放缓，采购价格下调，失去核心客户。(海通证券) 责任编辑：zdsh