国务院：打造长江经济带(受益股)

　　重庆水务：主业稳步增长，关注外延式拓展

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：王恭哲日期：2014-04-23

　　投资要点

　　事件：近期，我们调研了重庆水务，就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　区域优势显著，供水业务稳步增长。截至2013年底，公司供水规模达到193.30万立方米/日。鱼嘴一期(20万立方米/日)预计9月投产，将有望使公司产能突破210万立方米/日。白洋滩水厂一期(10万立方米/日)及井口水一期(20万立方米/日)的后续项目随着市政工程及管网项目的建设推进，产能将逐步释放，利用率进一步提升。此外，重庆预计明年实施阶梯水价，将促进公司自来水销售收入及利润增长。其中，居民水价高于全国平均水平，提升空间有限，工商企业水价并不高，具备较大提升空间，尤其是二三档水价的提升将对公司供水业务产生正面影响。

　　污水处理盈利能力较强，结算价格下调影响有限。公司污水处理业务采取独特的"政府特许、政府采购、企业经营"的模式，具备较高的盈利水平，毛利率远高于同行业平均水平(2013年68.15%，行业平均44.20%)。今年污水结算价格将进行调整，参考重庆市的污水处理定价模式及上轮价格调整幅度，我们认为此次价格可能会下调5%左右，虽然对公司污水处理业务收入带来一定影响，但公司污水处理业务仍将保持长期稳定的合理利润。

　　主营业务及外延式增长上或将带来新期待。新董事长李祖伟先生表示将继续沿着公司发展道路，充分利用好资本平台，做强做大水务主业。公司一方面加快了现有项目的建设速度，继续扩大供排水规模;另一方面，公司将加快实施“走出去”战略，我们认为新管理团队在外地扩张及在工业园区污水处理取得突破的意愿更为充足，计划的46.5亿元营收目标有望实现。

　　财务结构稳健，分红比例高。公司2013年在手现金充足，出售重庆信托后新增现金24.26亿元，预计在手现金约70亿元。公司资产负债率(34.42%)远低于行业平均(50.24%)，净利润率(46.97%)及净资产收益率(14.41%)高于行业平均水平(21.57%，8.95%)，资产负债结构好，盈利能力强。分红比例和股息率均保持较高水平公司，是中长期投资的良好标的。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45元、0.48元和0.50元，对应最新收盘价5.38元计算，动态市盈率分别为12倍、11倍和11倍，我们认为重庆水务区位优势明显，主业经营稳健，盈利能力及分红比例均保持较高水平，具备较高投资价值，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：污水处理价格大幅下调风险;供排水项目进展低于预期;自来水质量标准提高，增加改造投资的风险。 责任编辑：zdsh