汽车：乘用车需求再现淡季不淡 荐3股

　　投资要点：

　　事件：乘联会、中汽协等相继发布了5月份汽车产销数据，当月汽车销售191万辆，同比增长8.5%。

　　乘用车销售再现淡季不淡。5月乘用车产销分别完成164.96万辆和159.04万辆，比上月分别下降1.1%和1.2%，比上年同期分别增长16.2%和13.9%。从环比数据上来看，近几年乘用车消费的季节性效应正在逐步弱化，今年5月乘用车月度销量环比仅下滑1.2%好于去年同期，而去年二季度明显的显示了淡季不淡的特征。

　　终端销量、渠道库存等仍然十分健康。从前期乘联会公布的批发、零售销量情况来看，5月份终端库存增加量相比前两月大幅度下滑，行业销量的健康增长并非厂商压库所致。从第三方公布的库存数据来看，4月份经销商整体库存仅为1.5个月，我们预计5月份库存系数或将继续下滑至1.5个月以下，这个库存水平显示经销商销售压力较小未来仍有较高的补库潜力，未来几个月行业整体出货情况仍将十分乐观。

　　SUV、MPV等消费升级车型继续保持较高增速。从乘联会公布的细分车型增长数据来看，SUV和MPV分别同比增长37%、48%，远超轿车11%的销量增速。5月份轿车、SUV、MPV在狭义乘用车市场的整体占有率为70%、21%、9%。SUV、MPV对轿车的替代潜力仍然巨大，同时主流合资、自主品牌纷纷加大SUV、MPV的车型供给数量，在需求、供给双重驱动下，SUV、MPV两个细分市场仍将是国内乘用车的热点。

　　自主品牌持续下滑。5月自主品牌乘用车销量同比增长5%，远低于行业整体增速，市场占有率下滑至37%，比上年同期下滑下滑3个百分点。自主品牌主要市场来源――10万元以下乘用车市场在消费升级的大背景下逐步萎缩是自主品牌市占率下降的主要原因，同时今年也是自主品牌新车型上市的小年，主要自主品牌长城、吉利、比亚迪今年以来并没有强力新车上市，这使得对新车依赖更为严重的自主品牌更加雪上加霜。下半年随着长城等企业的新车逐步上市，自主品牌市占率下滑趋势有望得到一定抑制。

　　排放监管升级造成轻卡销量回落。5月商用车产销分别完成32.62万辆和32.08万辆，比上月分别下降18.5%和18.8%；与上年同期相比，产销分别下降9.6%和12%。商用车细分子行业当中，卡车下滑1%，相对较为稳定，而卡车销量中中、重卡增长，轻卡和微卡下降，铁路基建、企业投资等相对稳定增长投资项目保障了卡车销量。5月份以来，监管部门加大排放监管力度致使长期以国二排放产品为主的轻卡市场受到较大冲击，行业供给端对国三产品的调整将在下半年持续，轻卡销量预计将持续走低。

　　投资策略。我们前期预计今年行业月度销量增速将逐步走低：上半年依然能够保持接近两位数的增长，但是下半年将会逐步下降，预计全年乘用车销量增长在8%左右，较2013年15%的销量增速有明显下滑。从销量增长的角度来看，很难寻找投资的预期差机会，我们认为2014行业自上到下的预期差来自于行业整体盈利能力的超预期：在行业销量增速下滑的大背景下，行业内企业业绩下行的空间不大。不过从目前行业情况来看，我们对需求端的景气程度有所低估，持续稳定的乘用车消费或许仍将贯穿全年，因此我们继续维持对行业以及主要上市公司半年业绩增长的乐观看法。投资标的上，我们选择在供不应求的中高端市场上产能投放力度大的长安汽车，以及自主品牌能够持续成长的海马汽车、长城汽车。 责任编辑：暗白