固废处理行业料再迎政策红利 3家公司有望受益

　　东江环保：收购新冠股权，加大投入垃圾填埋气业务

　　东江环保 002672 综合类

　　研究机构：招商证券分析师：侯鹏，彭全刚，曾凡撰写日期：2014-05-28

　　外部环境发生变化，公司拟将部分募集资金用于收购新冠股权。深圳下坪填埋场填埋气体收集和利用项目二期工程是公司的募投项目之一，原计划投资8032.5 万元，拟在深圳下坪填埋场投资建设4 台填埋气发电机组及其配套设施，以使下坪填埋场达到10 台填埋气发电机组的规模。

　　下坪填埋场拟在确保满足再生能源公司目前8 台机组的发电用气量需求的前提下，将剩余填埋气用于制取民用天然气改扩建。公司拟将剩余募集资金约6400 万元用于收购新冠亿碳持有的南昌新冠和合肥新冠的全部股权。

　　新冠公司运营优势明显。南昌新冠及合肥新冠拥有先进的垃圾填埋气收集专利技术及团队，预计南昌新冠可实现年均营业收入约人民币2,141.44 万元，利润总额约人民币988.57 万元，净利润约人民币741.43 万元；合肥新冠年均营业收入约人民币1,327.77 万元，利润总额约人民币605.16 万元，净利润约人民币457.51 万元。本次投资内部收益率为11.98%，投资回收期7.8 年。

　　填埋气行业前景广阔。随着城市生活垃圾产生量迅速增加，伴随而来的则是填埋气体产生量的同步增长，对填埋气进行控制和利用，不仅可以减少和消除对环境的危害，带来巨大的环境和社会效益，同时也可以提供可观的经济效益。利用城市生活垃圾填埋场所产生的填埋气体进行发电已被国家列为资源综合利用的鼓励行业，成为改善能源结构的组成部分之一。

　　公司有望进入碳减排市场，进一步提升收入。根据此前媒体报道《东江环保：拟进入国内碳排放市场进行交易》，公司拟将两个生活垃圾填埋气发电项目转入国内碳排放市场进行注册交易。假定对新冠的并购完成后，公司下属所有的填埋气发电项目每年碳减排量达20 万吨，那么根据深圳地区80 元/吨的碳交易价格，有望提升公司收入1600 万元，进一步提升公司收入。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们维持对公司2014-2016 年1.15 元、1.75、2.75 元的盈利预测。在沪港通的大背景下，公司港股的估值优势更加明显，建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：有色金属价格向下波动、新产能利用率低于预期。

　　秦岭水泥：破茧化蝶，进军环保，再生资源领军企业

　　秦岭水泥 600217 非金属类建材业

　　研究机构：招商证券分析师：侯鹏，彭全刚，曾凡撰写日期：2014-06-05

　　注入再生资源资产，转型绿色环保。近期，中国再生资源公司拟通过重组秦岭水泥，成为公司大股东，并将其旗下电子废弃物处理业务板块注入上市公司。重组完成后，公司将甩掉亏损资产，华丽转型，踏入再生资源领域，并成为中再生公司下属废弃电器电子产品回收处理的运作平台。

　　国内再生资源龙头，实力雄厚。中再生公司，是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业，具有网点众多、进口资源以及高市占率等竞争优势。2012年中再生公司实现营业额213亿元，创利税20多亿元，生产基地遍布全国，本次注入的资产，仅是中再生公司的电子废弃物板块，市场占有率达到20%，盈利能力业内突出。

　　政策法规逐渐完善，行业发展进入黄金时期。从欧洲经验来看，行业政策立法的出台，快速推动了电子废弃物回收处理产业的发展，收集率明显提升。近些年，我国电子废弃物回收管理体系也逐渐完善，在基金补贴办法出台后，正规回收商已经有可观的盈利，同时，国家严格控制处理企业规划数量，从而避免了产能过剩、减少不规范竞争，有利于专业处理企业的发展。

　　市场空间广阔，竞争核心在于渠道。我国是电器电子产品的生产、消费大国，预计到2015年，我国“四机一脑”的报废量，将达到1.6亿台，较2012年翻一番，未来，手机等优质资源也有望进入补贴目录，同时，回收工艺升级，增加稀贵金属的回收，将大幅提升产业链价值。借鉴欧洲经验，未来行业的竞争核心，集中在回收渠道的竞争，公司遍布全国的回收网点，远远领先于其他拆解其他企业，这使得公司在向下游的高技术领域发展中占据先机，获取足够的废弃电子垃圾量以及满足最低投资规模的需求。

　　依托大股东竞争优势，打造集团核心平台。目前，拟注入的8家标的公司电子废弃物拆解产能利用率仅为62%左右，作为中再生公司旗下的资本运作平台，大股东拥有5000家回收网点，资源回收有保障，随着去年底全部纳入《基金补贴企业名单》，2014年，公司产能利用率和盈利将进一步大幅提升。

　　假设今年重组可以完成，我们测算，公司2014-2015年净利润将达到2.2、2.5亿元，按照13.4亿总股本，折每股收益0.16、0.19元/股。我们参考国内的格林美公司、比利时的优美科公司，给予35倍PE和4.3倍PB，公司目标价6.0元，我国再生资源行业处于快速发展时期，公司是业内的龙头企业，我们看好公司的发展，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：重组进程滞后、资源回收的大宗商品价格继续贬值。 责任编辑：zdsh