中航科技突破矢量发动机技术 概念股望爆发

　　航天机电：业绩符合预期电站业务继续高增长

　　研究机构：长江证券撰写日期：2014-04-09

　　事件描述

　　航天机电发布2013 年年报，报告期内实现收入33.59 亿元，同比增长119.62%；实现归属母公司净利润1.44 亿元，同比扭亏；EPS 为0.12 元；其中，4 季度实现营业收入14.39 亿元，同比增长137.02%；实现归属母公司净利润-0.56亿元；4 季度EPS 为-0.04 元，3 季度为0.02 元。

　　事件评论

　　电站开发业务快速推进，全年建设500MW 并网257MW.2013 年公司依托制造业和集团背景优势，快速推进光伏电站开发业务，电站布局由甘肃、青海扩展至宁夏、新疆、河北、山西等地。公司全年电站开工建设超过500MW，建成并网257MW，均较2012 年有大幅增长。电站开发业务的快速推进带动公司收入大幅增长119.62%：1、电站开发拉动制造业出货量增长，全年实现组件销售超520MW 同比增长89.54%；2、电站开发业务带动EPC 业务规模增长，全年EPC 业务收入同比增1111%，其中上海太阳能实现收入18.41 亿元。

　　毛利率明显恢复，EPC 及电站出售贡献利润。受益行业复苏，组件出货增长及EPC 业务增长，2013 年公司综合毛利率为14.52%，同比明显恢复。利润方面，受EPC 业务快速增长，子公司上海太阳能实现利润1.79 亿元，贡献公司利润1.40 亿元，是公司2013 年利润的主要来源。同时，报告期内公司首次实现电站出售，150MW电站出售贡献投资收益0.60 亿元。此外，公司持股37.50%的子公司上海德尔福汽车空调系统公司贡献投资受益0.76 亿元。

　　4 季度收入同比增长137.02%，毛利率下滑影响单季度利润。4 季度公司收入同比增长137.02%，环比增长102.59%：4 季度是光伏电站并网旺季，EPC业务在4 季度的集中结算应是单季度收入同比环比大幅增长的主要原因。盈利方面，4 季度毛利率由3 季度17.33%下降为7.79%，进而影响了单季度利润水平。我们认为4 季度财务数据存在内部结算问题，单季度业绩参考意义不大。

　　电站开发优势明显，维持推荐评级。公司电站开发业务优势明显：1、背靠集团央企背景，公司获取国开行等低成本资金能力较强；2、公司本身具有电池片、组件产能，2014 年计划组件销售700MW；3、公司已成立专业运维公司，运维规模已超280MW。公司2014 年计划开发自建电站500MW，承接EPC100MW，并网400MW，出售400MW，并实现分布式开发零突破。我们持续看好公司电站开发业务，预计2014-2016 年EPS 为0.32、0.50、0.73 元，对应PE 为24、15、10 倍，维持推荐评级。

　　航天电子：伴随中国航天崛起

　　研究机构：信达证券 撰写日期：2014-03-28

　　我国航天研制和发射活动将迎来高峰期。随着空间军事装备和空间基础设施的需求释放，我国航天活动将迎来高峰期。航天产业链上企业将普遍受益。

　　公司是航天系统内部配套企业。公司主要收入来源于航天军品业务，在长期服务军方和航天总体单位过程中，积累了大量研制技术和配套经验，形成了稳定的合作关系。公司具有强大的自主研发能力、质量控制能力和配套履约能力，在航天电子产品领域具有一定垄断性。

　　公司有望受益于研究所改制资产注入：公司控股股东中国航天时代电子公司下属多个研究所尚未完成转制注入。十八届三中全会后，军工企业研究所改制工作有望提速，注入该类体现研发能力的优质资产将进一步提高公司价值。

　　盈利预测：我们预计公司2014至2016年营业收入分别为46.77亿、51.98亿和57.87亿。按照最新股本计算，相应的EPS分别为0.27元、0.31元和0.35元，对应2014年3月26日股价(10.57元/股)的PE分别为39、34和30。综合考虑，我们认为公司的合理价值区间在13.95元至15.5元，首次覆盖给予公司“增持”的评级。

　　股价催化剂：国家支持航天及卫星产业的利好政策出台；公司总体项目打开市场；上市公司资产注入预期兑现。

　　风险因素：公司处于航天产业链配套地位，易受下游企业影响；原材料和人力成本上升可能导致公司毛利率进一步下降；部分关键技术研发受阻；研究所改制注入进度慢于预期。 责任编辑：zdsh