半导体照明行业渐进黄金期 8股具备翻倍增长空间

　　广发证券：LED照明将迎来发展转折点

　　随着绿色环保、节能低碳生活理念的不断普及，节能环保产品日益得到社会的重视，以LED为代表的绿色照明以其突出的优点开始渗透传统市场，并在照明领域掀起了一场新的革命。根据麦肯锡预测，到2020年全球通用照明行业销售收入可达825.05亿欧元，其中，LED照明产品的销售收入将达569.28亿欧元，占整个照明行业的69%，2011-2016年和2016-2020的全球通用照明行销售收入增长率预计为6%和 3%，其中，LED照明产品的销售收入复合增长率分别可达45%和15%。

　　照明行业发展主要受政府政策、制造成本和终端用户购买意愿等多方因素影响。2012年之前LED照明行业发展较慢，未出现爆发式增长，主要原因是LED照明产品定制程度高，无法达到传统照明产品规格标准化的生产，从而难以降低制造成本，对其大规模推广形成一定障碍。

　　2013年受光源成本下降和政策推动的双重作用，LED照明产品渗透率快速上升，市场景气度不断提高。一方面由于技术进步和规模生产带来了元器件封装与应用成本快速下降，导致LED照明产品销售价格逐渐接近传统灯具售价，据美国能源部预计，到2020年LED芯片成本较2013年将减少82%，LED封装成本减少78%，60瓦等级LED芯片成本将减少66%，成本的下降将是推动LED照明产品渗透率提升的主要原因之一。另一方面，政府的资源持续投入与相关政策的制定也推动着市场发展，2012年是全球第一波白炽灯禁止高峰期，如韩国、日本等地区进入全面禁止阶段，2014年欧盟、美国、中国等地也将陆续进入主流白炽灯禁止阶段，将再次提升LED照明渗透率。

　　同时，各国政府陆续推出激励政策，如日本政府推出积分换购LED产品的计划，韩国政府推出支持半导体照明在道路和室内照明推广的计划，澳洲、阿根廷、哥伦比亚及印度的主要城市纷纷开启LED路灯安装项目，美国能源之星计划将LED照明产品列入补贴目录；我国将LED照明列入重点领域和优先主题，截止2012年，已累计拨付41.75亿元财政资金支持节能环保照明产业的发展。

　　综上所述，随着世界主要国家和地区逐步对白炽灯的禁止销售和对LED照明的推广，照明行业将迎来发展转折点。

　　LED板块概念股价值解析

　　瑞丰光电：照明LED放量，业绩可持续增长

　　2013年公司实现营业收入6.82亿元，同比增长36.4%；营业利润5,499万元，同比增长4.59%；归属于上市公司股东的净利润5,660万元，同比增长20.78%；每股收益0.26元。

　　照明 LED快速放量，毛利率结构性下滑。受益于照明LED业务的放量，公司 2013年实现营业收入同比增长36.4%。其中照明LED实现销售收入 3.29亿元，同比增长 92.9%，占总营收比48.3%；中大尺寸背光源实现销售收入2.9亿元，基本与去年持平。 2013年主营业务毛利率20.45%，同比下降 1.65个百分点，主要原因是毛利率较低的照明LED业务占比提升，同时该业务毛利率持续下滑。另外，公司 2013 年研发投入增加约 1700 万元，以及大约700万元的股权激励成本，导致营业利润增速下降，在政府补助 1100多万元的影响下，净利润仍维持20.8%的增长。

　　1.83亿元扩产 SMD LED，看好 LED照明爆发。2013年 7月，公司审议通过 1.83亿元自有资金投资公司主营业务SMD(贴片式)LED扩产项目，预计 2014年逐步投产，达产后中大尺寸LCD背光源 LED年产能为1,904KK、照明 LED 产品年产能为 8,388KK、汽车电子及其它产品产能为 2,004KK，总产能扩至项目实施前的2.8倍，其中照明LED产品产能扩至3.4倍，是这次产能扩张的重点方向。

　　收购玲涛光电股权，加强中小尺寸 LED背光，完善多业务领域布局。2013年，公司作为 LED背光源领域中大尺寸 LCD背光源的主要供应商之一，在LED 电视背光源领域已成为国内第一，但由于 LED 电视渗透率已达九成以上，行业增长空间受限。近期，公司努力实现业务向中大尺寸背光源LED、照明 LED、小尺寸背光源、汽车电子、照明模组等多业务领域拓展。2014年 2月，公司拟以自有资金 3,000万元收购深圳玲涛光电15%的股权，加强中小尺寸背光源LED实力，同时保有进一步增持股权的权利。

　　盈利预测及评级：预计公司2014-2015年EPS分别为0.40元、0.58元，对应 PE 分别为 30X和 21X。公司作为具有明显品质优势的专业 LED封装厂商，积极向照明 LED、小尺寸背光、汽车电子等业务领域拓展，看好公司业务拓展前景，给予“增持”评级。

　　风险提示：芯片价格上涨；LED照明未启动；竞争激烈，产品毛利率下滑。(西部证券)

　　鸿利光电：14年迎业绩拐点，多业务协同发展

　　行业景气方面，14 年LED 封装及应用行业呈良好发展势头。一方面，伴随LED 封装及应用产品价格以年均20%左右速度下降，未来三年LED 需求将呈快速增长态势；另一方面，经过12-13 年的行业竞争及需求波动，目前行业竞争格局趋于稳定，企业行为趋于理性。二者共同作用，行业未来趋向良性化发展方向。

　　公司运营方面，各项业务处于良好发展态势中。

　　LED 封装方面，公司以LED 照明产品为主，且寻求在背光领域的进一步拓展，会根据市场情况进一步进行产能适当扩充；

　　LED 汽车信号照明方面，会进一步加大国内外市场的开拓力度，当前阶段以内资汽车品牌为主要突破方向，业务进展情况良好；

　　LED 通用照明业务方面，国内主要以工程商为主，会进一步开拓国外的新兴市场；

　　合同能源管理方面，会在保证回款安全的前提下与莱帝亚的工程渠道相结合，一起承担LED 照明方面的工程，以此扩大公司的市场占有率。

　　盈利预测及投资建议。预计13-15 年公司EPS 分别为0.24、0.37、0.46元。14 年是公司重要业绩拐点年，考虑行业发展趋势良好，公司各项业务进展顺利，未来具备较高业绩弹性，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。市场竞争加剧导致盈利能力下降；需求增长慢于预期；原材料价格波动风险。(宏源证券)

　　勤上光电：业精于“勤”，行成于“2014”

　　LED照明行业爆发点在2014年，迎来3-5年高速成长期。我们认为，我国LED照明市场从2013年已经实质启动，随着LED照明产品性价比优势的进一步体现，有望在2014年爆发，年产值达到1500-1800亿，之后进入连续3-5年的高速增长期。

　　规模经济+百城千店+工厂孵化计划，助力公司征战用户照明市场。居民用户市场要求企业建设足够强大的渠道和推出有足够价格吸引力的产品。针对此，公司的竞争力在于：借助规模生产和自我完成芯片封装，公司可以有效控制产品成本，推出有足够价格吸引力的产品；已开发代理商417家，建设完成各类终端零售店1300家，推出第三方B2C和B2B电商平台，完成了覆盖全国的线下和线上渠道网络；藉由工厂孵化计划，公司将更加深入、广泛的渗透到地方市场。

　　灵活运用EMC+EMBT模式，赢取商业和公共用户青睐。商业和公共用户更换LED光源的资金支出压力较大，EMC和EMBT可以有效解决该问题。公司是照明领域率先应用EMC模式的企业之一，积累了丰富的项目运营经验，同时公司有大量现金在手，为其进行EMC和EMBT项目运营提供了有力支持。

　　风险分析：LED市场景气低于预期；净利率水平可能继续下降。

　　盈利预测及投资价值：我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.43元、0.68元和0.97元。(宏源证券) 责任编辑：zdsh