半导体照明行业渐进黄金期 8股具备翻倍增长空间

　　德豪润达：4吋产能优势造就业绩拐点浮现

　　投资要点

　　德豪润达(002005.SZ)现为国内唯一LED 垂直一体化企业。公司本为全球前三大小家电制造企业之一，在认识到LED 节能产业的巨大市场后，果断通过并购方式跨入LED 产业，并通过垂直一体化战略快速打造出较完整的产业集群，现在已经在LED 外延、芯片、封装、应用、销售渠道上多方布局，坚定向LED 产业转型。公司现在持有雷士照明27%股份，为其最大单一股东，受惠于雷士工程渠道优势(3000 网点)，预估2014 年贡献营收将达10 亿。

　　4 寸机产能优势释放，2014 年将迎来业绩拐点。公司引进一批台湾资深技术团队，大幅提升芯片与封装工艺的良率与业绩，经我们实地调研发现，目前有58 台MOCVD 开工率为满水位，芯片业绩5 月营收突破亿元大关。在LED 业务中，可细分为芯片/封装/应用三块子业务，根据我们预估LED芯片业务(含外延片)受惠于照明需求及产能稼动率提升，2014 年营收将达11 亿，2015 年挑战20 亿。

　　LED 封装业务发力，增添营运柴火。经我们产业链验证，引进台湾团队已开始收到成效，产品品质与良率大幅提升，40 条封测线稼动率呈现满水位，三月营收超过2000 万，在费用控制与材料成本降低的情况下，我们预估净利率有机会达双位数优于行业平均。另外，由于公司产品品质已经获得市场认可，透过结合雷士渠道销售，目前月产能100KK 满水位运行且还在持续扩产，我们推估2014 年底月产能将达200KK.

　　LED 业务放飞首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。我们预计公司14-15 年营收分别为44.5、63.2 亿元，对应EPS 分别为0.30、0.58 元，动态估值分别为28.0/14.5 倍。虽是LED 产业后进者，但凭借着世界级制造设备与人才，搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场，我们看好公司在LED照明时代的发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：LED 渗透率不达预期的风险；毛利率下滑的风险等。(平安证券)

　　澳洋顺昌：技术获认可，签订4亿订单

　　木林森是目前国内体量最大的封装厂，本次合作体现了木林森对公司技术水平的认可以及对芯片紧缺的预期：

　　作为市场的后入者，尽管公司在过去两个季度证明了LED 芯片业务的盈利能力，但是市场对于公司的技术能力始终存疑，本次国内LED 的封装龙头和公司签订战略合作协议，体现了行业内对于公司技术水平的认可，而根据我们对公司持续的跟踪，本次合作也是建立在公司为木林森开发指定规格芯片的基础上；

　　公司目前总共订购了30 台Aixtron 69 片机，其中15 台左右已经投产，按照2 寸LED 圆片350-360 元的销售价格计算，公司目前的年化产能为3 亿元，全部投产后的年化产能为6 亿元，意味着未来木林森采购的金额占比将超过1/3，将保障公司产能的消化，本次合作也将形成示范效应，有利于公司进一步开拓市场；芯片企业扩产有序，芯片紧缺预期加剧：今年3 月份以来，下游封装企业纷纷和上游芯片企业签订供货协议，如聚飞、国星和三安合作，长方照明和新纳晶合作，本次木林森和澳洋顺昌合作更说明了下游对芯片紧缺的预期，我们五月份对行业的跟踪也发现部分封装企业开始接受芯片企业新产品的定价提升；

　　尽管芯片需求旺盛，但是由于本轮芯片厂的扩产和设备的更新周期重合，而新设备至今尚未定型，使得芯片厂扩产日程推后，2014 年1 季度Veeco 和Aixtron 两家企业出货金额约为1 亿美元，相比于2013 年增长25%，说明大型LED 芯片厂并没有大幅扩张，按照目前的订单，2014 年的出货量约为200-250 台，我们估算2014-2015 年全球MOCVD 以54 片机计算的需求为338 台和402 台，我们预计新设备定型将等到年中，芯片企业的扩产高峰将等到2015 年上半年，因此下半年芯片厂的盈利能力仍将逐季提升；

　　投资建议

　　我们预计公司2014-2016 年净利润分别为1.45 亿元、2.14 亿元和2.71 亿元，复合增速42%，对应EPS 分别为0.333 元、0.493 元和0.622 元，目前股价对应24×14PE，维持“买入”评级。(国金证券)

　　联建光电：公司未来发展空间大，安全边际足

　　LED户外显示屏行业分散度高，未来有望孕育大企业。根据我们的测算，全国约有1380块LED户外显示屏，如果按照单块屏幕销售收入200-400万计算，则2013年行业规模约为30-40亿元。对于行业龙头郁金香而言，销售收入约占市场份额的12.5%-16.7%。而从LED显示屏体资源数目看，郁金香传媒自有屏体数目为24块，市占率约为2%。户外显示屏行业分散度高。

　　受区域差别较大的影响，传统的直接扩张方式难度很大。

　　跨区域扩张非常困难。点位为LED显示屏核心竞争要素，其除了资金之外还需要较多的其他因素，本地企业存在相当的优势，因此地域扩张是需要面对的最大难题。

　　投入资金大，现金流压力大，分众传媒亦折戟而归。从投资资金角度看，一个一线城市点位需要的一次性投资金额约为1500-2000万左右，二线城市点位需要的投资规模也在100-300万，对于企业而言想要快速扩张存在很大的问题，仅仅投资二线城市，压力也很大，如果并购则支付的价格更高，需要很强的财力支撑，分众传媒之前也试图重复楼宇广告的成功案例，然由于资金压力太大，导致整体计划失败。

　　后续的维护也存在较大问题。由于网点存在于全国各个城市，因此后续的维护也较为困难。

　　联建光电将采取优势模式获取屏体资源，同时依托分时传媒拉升屏体资源上刊率。联建光电紧握户外中介龙头企业分时传媒，通过“1+1”与外延并购相结合的方式扩张屏体资源。其核心逻辑是通过与区域广告业主合作的方式获取低价的LED显示屏资源，同时通过分时传媒加强下游销售，发展策略较为先进。

　　分时传媒与联动文化的合作已经正式开始，联动文化后续订单和收入将进入快速发展阶段。分时传媒从年初开始与联动文化进行合作。分时运用其多年的户外广告运作经验对联动文化的LED显示屏资源进行了评估。由于牵扯到较多的评估事件导致分时从2014年4月份开始正式推广联动文化的屏体资源。2014年4月单月分时就已经为联动文化贡献订单100-200万，我们预计分时传媒后续为联动文化获取的订单量将快速增加，联动文化亏损额将呈现逐季度减少的态势，2014Q3、2014Q4将实现盈利，全年盈利为大概率事件。

　　分时传媒已经完成工商过户，公司后续并购预期依旧强烈。分时传媒已经于2014年5月开始与联建光电并表，按照一般规律，我们预计增发将于6月份完成。鉴于整体行业的极度分散，我们认为公司后续外延式扩张的需求依然强烈。

　　盈利预测与投资建议。在不考虑外延并购的基础上，我们预计联建光电2014、2015年备考净利润规模将达到1.55亿元，2.09亿元。对应备考全面摊薄EPS分别为0.90元、1.20元。鉴于公司未来将进入快速发展阶段，且后续并购预期强烈，我们认为公司与蓝色光标相仿，目前蓝标估值为2015年30倍。考虑到公司市值较小，可以享受一定的溢价，我们认为公司可以享受2015年30-35X的合理估值，对应目标价为36-42元。主要不确定因素。户外广告推广不达预期，协同效应体现低于预期，创业板风险。(海通证券) 责任编辑：zdsh