释放风险做多机会聚集 推荐15只股当积极介入

　　康缘药业:注射剂高增长无虞,口服药提速可期

　　康缘药业600557

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅 撰写日期：2014-06-18

　　事件描述

　　近期,我们跟踪了康缘药业的经营情况,主要内容和结论如下。

　　事件评论

　　热毒宁持续高增长,降价风险可控:2014 年一季度,热毒宁收入同比增长近80%,终端销售超过40%,保守预计全年增速在35%以上。我们预计热毒宁未来规模有望达到30 亿,主要逻辑在于:(1)近几年,清热解毒类中药注射剂保持快速增长势头,2010-2013 年CAGR 超过30%,远高于中药行业20%左右的平均增速;(2)热毒宁作为少数几个清热解毒类中药注射剂独家品种之一,在安全性、有效性上与同类品种相比优势明显,未来将持续替代清开灵、双黄连等低端品种;(3)热毒宁已进入江苏、广东、重庆、新疆等基药增补目录,还有望进入浙江、河北等地基药增补目录。随着各地基药招标的推进,以及各级医疗机构基药使用比例的要求提高,热毒宁将在基药市场获得增量;(4)2013 年热毒宁儿科市场销售占比超过六成,成人科室销售占比不足四成。成人拥有更大市场,公司正加大成人科室的推广力度;(5)热毒宁目前仅覆盖2500 家左右二级以上医院,覆盖率约为四分之一,基层医院渗透率仅为5%,均具有较大提升空间。此外,虽然目前中药价格调整方案尚未出台,但公司及热毒宁凭借获得的国家科技进步二等奖、中国专利奖金奖(中药注射剂专利首次获奖)等荣誉,在降价幅度上有望区别对待,风险可控。

　　银杏内酯空间超20 亿,放量在即:银杏二萜内酯注射液是心脑血管领域新的潜力大品种,市场空间超过20 亿,主要逻辑在于:(1)近几年,心脑血管类中药注射剂涌现出如血栓通、丹参多酚酸盐、血塞通等多个重磅品种,该细分领域规模保持快速增长,2010-2013 年CAGR 约25%,超过中药行业平均增速;(2)银杏二萜内酯注射液中,银杏内酯A、B 等有效成分含量高达95%,高于成都百裕的银杏内酯注射液,更远高于舒血宁、银杏达莫、金纳多等银杏类注射剂,在安全性上具备革命性的进步,未来有望替代其它同类低端品种。目前,公司银杏内酯的销售推广进展顺利,已在9 个省备案销售。2014 年4 月,银杏二萜内酯注射液在吉林中标价624 元,定位高端,每日使用一支,较竞品每日几支用量而言,使用更为方便,在临床上易被医生接受。3.5 期6000 例临床目前已完成4000 多例,今年底基本可全部完成,这将促进银杏二萜内酯注射液进入各地医保目录。“省内自营+省外代理”的推广模式,有利于银杏内酯快速上量。预计银杏内酯今年收入可达1-2 亿,3-5 年后有望成为规模超10 亿的重磅品种。

　　营销改革、基药红利将推动口服制剂增长提速:前几年,因为口服药价格管理不当,遇到一些压货、串货、招标中价格调整幅度不一等问题,对销售产生一定影响。2012 年开始,公司在营销上进行深入改革,强调“经营为纲,终端为王,消化为本,竞争为魂”,注重终端市场消化,发货和消化必须匹配,这些举措带来口服药销售情况的好转。桂枝茯苓、腰痹通、南星止痛膏等2012 版基药独家品种有望受益于基药红利,公司营销不断改善,也会带动其它口服品种稳健增长。

　　增持彰显信心,维持“推荐”评级:公司是中药现代化的领军企业之一,研发实力强大,营销不断改善;主导产品热毒宁是中药注射剂的明星产品,持续高增长无虞,银杏内酯拥有更大的目标市场,有望再创辉煌;营销改革、基药红利将推动口服制剂稳健增长。大股东及管理层共同设立“华康资产管理计划”,增持上市公司股权,一定程度上解决了管理层的股权激励,彰显对公司未来发展的信心。

　　预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.92 元、1.20 元、1.56 元,坚定看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 责任编辑：JoJo