七部委发文助推电影产业 6股连获兴奋剂

　　华谊兄弟:业绩符合市场及我们预期,期待产业链布局持续推进

　　华谊兄弟 300027

　　研究机构：申银万国证券 分析师：万建军,张衡 撰写日期：2014-04-25

　　业绩符合市场及我们预期。14年1季度公司实现营业收入2.05亿元、营业成本0.72亿元,同比分别下降61.4%、57.2%;实现归属于上市公司股东的净利润3.69亿元,同比增长129.9%,主要在于当期获得较大的投资收益(4.87亿元,剔除投资收益贡献后同比下降174%),对应全面摊薄EPS0.31元,符合市场及我们预期(我们在2014年3月27日的报告中提出公司预告14年1季度实现归属于上市公司股东的净利润3.37-3.85亿元)。

　　毛利率基本稳定,费用率上升显著。一季度公司综合毛利率同比下降3.5个百分点至64.7%;销售费用率和管理费用率同比分别提升28.2、9.1个百分点至47.6%、13.8%,主要在于1季度收入规模相对13年同期大幅下降。

　　电影业务收入下降显著,主要在于去年同期的高基数。1季度公司电影及衍生品业务实现营业收入9531万元,同比下降61.6%,主要在于上年同期上映的影片《西游降魔篇》、《十二生肖》取得较好的票房成绩所带来的高基数。

　　电视剧业务收入小幅下降,14年有望迎来显著反转。1季度公司电视剧业务实现营业收入1461万元,同比下降11.4%,主要在于1季度没有新剧实现销售收入。根据公司规划,14年公司预计将有10部以上的电视剧实现收入,同时考虑到常升影视、永乐影视并表贡献,14年公司电视剧业务有望实现高速增长。

　　电影院业务增长稳定。14年1季度公司电影院业务实现营业收入6412元,同比增长39.1%,主要在于影院数量有所增长以及部分影院开始进入成熟期,同时影院数量相比13年1季度亦有所增长(截至报告期末影院数量达到15家,相比上年增加2家)。

　　维持盈利预测,期待产业链布局持续推进,维持买入评级。1)我们继续维持公司14/15年备考盈利预测为0.68/0.79元(其中剔除掌趣科技投资收益后主业业绩分别为0.49/0.61元),当前股价分别对应同期34/29倍PE,与影视行业同期平均估值水平基本相当;2)从中长期情况来看,公司后续利好有望不断:电影票房/手游流水均有超预期的可能,产业链若能持续布局也将是惊喜,我们继续维持公司股价“买入”评级。后续股价催化剂:a)电影票房超预期;b)影视衍生品领域拓展(新闻报道公司与腾讯合作推出O2O娱乐社交平台);c)版权价值提升超预期;d)外延扩张持续推进。 责任编辑：zdsh