券商：充足的防御性+潜在高成长 9股价值极度低估太便宜

　　安徽合力:叉车行业明显异于工程机械,9倍PE显然低估

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：熊伟 日期：2014-05-27

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　　近期我们拜访了安徽合力,与公司领导就行业和公司发展进行了交流。

　　行业属性和资产质量上叉车行业明显不同于其他工程机械 市场存在一个误区,一直以来在行业分类上安徽合力都被分为工程机械,而事实上叉车行业的下游客户、行业周期完全不同于工程机械。工程机械下游应用对象主要为地产、基建,而叉车下游为各种涉及到物料搬运的工业和商业企业,下游应用非常广泛,叉车行业周期明显不同于受地产和基建影响的工程机械企业。 此外,叉车行业不存在工程机械行业大规模信用销售带来的不良后果,安徽合力资产负债表非常干净健康(无带息负债,应收账款余额仅占年销售收入10%),完全不同于其他工程机械企业。

　　受益于人工成本上升和物流业发展叉车行业增长平稳,未来行业平均增速有望维持在GDP 增速的1.5倍左右。叉车行业增长最大驱动因素为人工替代,受益于劳动力价格的持续上升;同时物流行业的快速发展也驱动叉车需求增长。2014年1-4月份叉车行业销量同比增长14.4%,预计全年增长在13%左右,安徽合力作为龙头企业,表现强于行业整体。

　　行业龙头研发及现金储备丰富:公司拥有超过700人的研发团队,每年投入的研发费用占营业收入超过4%,2013年研发投入2.68亿,公司研发储备丰富。此外公司现金及理财产品储备接近10亿,主业上已无大额资本开支,技术储备和充足资金将成为开拓新领域的保障。

　　国企改革或助力公司从优秀到卓越:合力作为安徽省第一批国企改革试点是比较明确的,路径上可能采取在集团层面引进战略投资者,如果改革过程中能够实现管理团队利益绑定,或将助力公司从优秀到卓越。

　　净利润复合增长17%,首次给以“买入”评级。我们预测未来三年营业收入复合增长率14%,2014-2016年EPS 分别为1.32元、1.37元、1.58元, 未来三年复合增长率17%。剔除2014年收到1.33亿土地补偿金影响,2014年核心EPS 为1.1元,对应2014年核心EPS 给以14倍市盈率,目标价15元,首次给以“买入”评级。公司主业稳步增长,即使不考虑国企改革等潜在因素,仍具备很好的投资价值,而国企改革相当于附送一个看涨期权。

　　风险提示:原材料价格波动影响毛利率;国企改革进度不确定 责任编辑：Solo