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　　青岛金王公司点评报告:携手杭州悠可，进军化妆品及电商

　　青岛金王 002094

　　研究机构：长城证券 分析师：杨超，凌学良，余嫄 撰写日期：2013-12-17

　　投资建议

　　公司收购杭州悠可股权，战略转型，进军化妆品及电商。预计公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.22元和0.28元，对应PE分别为47倍、36倍和29倍，看好公司未来在化妆品及电商领域的长期发展潜力，首次给予“推荐”评级!

　　投资要点

　　事件:公司公告拟通过认缴悠可新增注册资本以及收购悠可现有部分股权的形式，合计投资人民币1.517亿元，持有悠可37％的股权。其中，按照悠可目前认定价值2.82亿元，公司投资1.28亿元对悠可进行增资，持有悠可31.34％的股权。另外，以2320.6万元收购马可孛罗持有的悠可本次增资后5.66％的股权。本次收购附带业绩承诺及补偿约定。

　　进入化妆品行业乃是公司筹划已久之事:早在参股悠可之前，公司已经积极开始筹划进入化妆品领域。目前，公司旗下化妆品包括“kingking”牌香熏精油；另外公司还持有广州植萃集化妆品有限公司40％股权，植萃集目前通过屈臣氏渠道铺货，在屈臣氏200多家店进行销售，年销售额接近1亿元。

　　杭州悠可基本情况:悠可于2012年7月由悠可的创始股东整合了关联企业的优势资源成立而来。其创始人之一，也即悠可董事长张子恒，曾经担任阿里巴巴全球销售副总裁。目前，杭州悠可拥有超过17个国际国内知名品牌的线上代理权，旗下拥有12家(eSkin、娇韵诗、伊芙黎雪、谜尚、The Face Shop、Skin Food、LG、悠可旗舰店、悠可集市店，芳草集、悠语、NBA)淘宝商城旗舰店和专卖店。

　　化妆品电商增长潜力巨大，长期高增长可持续:从财务数据上看，截止11月份，悠可总资产1.56亿；1-11月份，营收2.45亿，净利润1197万。另外，根据淘宝“双十一”数据，悠可当天所有旗舰店累积拍下金额近亿元，实际当日付款成交五千多万元，其中韩国谜尚、菲斯小铺的销售额超过千万。随着与公司的合作引入更多知名品牌，悠可有望保持长期高增长。

　　业绩承诺及补偿约定保障投资收益:悠可及其创始人张子恒等承诺，14-17年，悠可扣非后净利润分别不低于1500万、3000万、6000万、10000万。公司与悠可还就业绩低预期的补偿做了相关约定。业绩承诺及补偿约定一方面彰显了悠可方面对盈利的信心；另一方面，也降低了公司投资风险，保障了公司的投资收益。

　　参股悠可，有利于公司打开线上渠道，快速切入化妆品垂直电商:此次合作属于公司与悠可股东的强强联合，公司拥有国外销售渠道。通过公司的海外渠道，悠可有望快速获得更多的知名化妆品品牌代理权。而对于公司而言，公司过去蜡烛业务与化妆品业务虽然有一定的共性，但是缺乏化妆品电商的运营经验。此次合作，有利于公司打开线上渠道，快速切入化妆品垂直电商，打响公司进军化妆品行业的“第一枪”。

　　风险提示:悠可盈利低于预期风险；自有化妆品品牌经营低于预期风险。 责任编辑：风铃