基本金属行业：短期看多铜价至7500美元/吨 注意隐性库存风险

　　厄尔尼诺现象引发南美气候异常,铜供给短期受限。在5月末世界气象组织确认赤道太平洋  （601099 股吧,行情,资讯,主力买卖）水温比往年高0.5摄氏度,厄尔尼诺的征兆愈发明显。厄尔尼诺现象可能会引发当年南美州智利和秘鲁的暴雨,同时还会导致东南亚国家如印尼的干旱与飓风。根据厄尔尼诺的成因,划定其造成的异常气候影响的地理位置,我们初步判断目前全球前五大铜矿山中将至少有3个将直接受到异常天气(暴雨与飓风)的影响,直接影响铜精矿产能260万吨,占世界目前总供给的15%左右,若进一步考虑分散在秘鲁及智利周边地区的中小型铜矿,则预计影响到的铜精矿的产能约585万吨,占全球铜精矿总供给的34%。而2014年1-5月份智利生产铜229万吨,较去年同期下滑0.21%;特别的,全球第一大铜矿山Escondida铜矿上半年铜产量同比下滑10.7%至27.28万吨。可以说,全球第一大铜生产国的产能下滑正在切实发生。

　　伦铜低位库存力助铜价缓慢上涨。我们认为不断降低的可用库存已经令市场感到非常不安,而铜精矿短期的供给困难无疑加重了不安的情绪,库存下降的趋势和幅度决定了市场的紧缺程度,若LME交易体系需要获得新的供应,那么铜现货升水就必须达到刺激供应进入LME仓库的水平。只有在现货升水达到100美元以上(最高时101美元)的时候,伦敦的铜库存才出现了小幅的增加(5月末),所以我们判定要想铜持续的回流至LME体系,高额的现货升水恐怕是必须要保有的。更重要的是以上库存的下滑与升水的高企是在铜注销仓单也不断下滑的情况下完成的,它有别于生产商故意注销仓单,人为操纵造成现货供给紧张的假象,反应出铜真实得流出LME的仓库。我们认为除了跟不上真实需求的供给之外,期现套利交割商被挤仓也是库存快速下滑的重要推手。

　　看多铜价至7500美元/吨一线。我们认为跟踪伦铜每日的库存变化(6月27日创一年新低)是判断铜价短期走势的核心要素,直到伦铜库存止跌并形成趋势性回升之时,铜价上涨的步伐才会停止。我们可以通过观测智利和秘鲁的气候变化以及中国铜进出口数据来帮助我们判断伦铜库存可能的走势,至少目前仍没看到库存有任何上升迹象。我们认为如果需要2-3个月时间,铜现货供给的紧张才能好转的话,那么铜现货价格短期走强至7500美元/吨也是可以期待的。

　　注意隐性库存与中国货币政策变化的风险。从风险的角度来说,我们认为庞大的隐性铜库存与中国多变的货币政策取向包括外汇汇率干预都将可能打破铜价上升的趋势。由于2009年以后几乎全球的隐性库存全部囤积在中国,据测算中国隐性铜库存累计增量超过164万吨,如果全部被抛售,将显著影响短期的供需格局,带来铜价的下跌。 责任编辑：JoJo