金融租赁资产证券化有望破冰 9股迎布局良机

　　渤海租赁：推出股权激励方案，有望带动内地租赁业务发展

　　渤海租赁 000415

　　研究机构：中信建投证券分析师：陈莹，魏涛撰写日期：2014-06-03

　　事件

　　公司复牌并公告2014 年股票期权激励方案。

　　简评

　　股票期权激励方案内容：

　　本次股票期权激励计划的激励对象共计41 人，包括公司及子公司经营管理团队、部门级管理干部、业务骨干人员；股票来源为公司向激励对象定向发行新股；拟授予的股票期权为1670 万股， 占公司已发行股本总额的0.9412%；股票期权行权价格为7.96 元。

　　根据方案，各行权期的业绩考核指标是：(1)第一个行权期，以2013 年净利润为固定基数，2014 年净利润增长率不低于74%， 加权平均净资产收益率不低于10%；(2)第二个行权期，以2013 年净利润为固定基数，2015 年净利润增长率不低于117%，加权平均净资产收益率不低于11%；(3)第三个行权期，以2013 年净利润为固定基数，2016 年净利润增长率不低于182%，加权平均净资产收益率不低于12%。股权激励有望带动内地租赁业务发展：

　　公司于2011 年下半年完成借壳上市，尽管公司是A 股唯一一家融资租赁上市公司，但在我国融资租赁业快速发展的这几年，公司的融资租赁业务并没有给投资者太多惊喜。公司更多的精力和资金用在收购海航旗下租赁公司和其他资本运作上，内生式的租赁业务增长并不出色。截至2014 年1 季度，公司融资性租赁规模仅250 亿元(含一年内到期的融资性租赁规模50 亿元)，这成为抑制公司股价上涨的一大障碍。

　　从本次股权激励的行权业绩条件上看，以2013 年扣非后净利润6.05 亿元为基数(注：2013 年Seaco SRL 贡献的3.5 亿元净利润作为非经常性损益扣除，但2014 年及以后年度均不作非经常性损益扣除)，2014 年、2015 年、2016 年公司的扣非后净利润分别应不低于10.53 亿元、13.13 亿元、17.06 亿元。

　　我们认为，公司在收购香港公司和Seaco SRL 时，股权转让方对上述两公司近两年的业绩均有承诺，否则会按承诺业绩进行差价现金补偿：其中香港公司2014 年承诺业绩约2.3 亿元人民币(按权益贡献给公司净利润1.61 亿元)；Seaco SRL(公司有100%权益)2014-2016 年承诺业绩约5.71 亿元、6.31 亿元、7.53 亿元(注： 如按照2013 年公司年报所述的同口径调整，Seaco SRL 的2014-2016 年的承诺净利润应是3.43 亿元、3.86 亿元、4.52 亿元)

　　此外，由于香港公司飞机租赁业务较为成熟，机队稳定，我们预计香港公司2015年、2016年至少可实现净利润分别为2.6亿元、3.54亿元(按权益贡献给公司净利润1.82亿元、2.48亿元)。因此，如要达到股权激励行权条件，则扣除业绩承诺部分后，公司2014年-2016年其他部分(主要是内地租赁业务)的净利润增长率应分别达到32%、36%和35%。

　　我们认为，我国融资租赁业正处于黄金发展期，预计未来五年行业规模增速复合增长率能有30%以上，这给公司未来三年的业绩增长提供了良好的市场环境。公司是A股唯一一家上市租赁公司，同时具有内资、外资、金融等融资租赁公司全牌照，且擅长运用多种融资工具，有助于公司有效降低融资成本，提高竞争优势。而且，本次股权激励将管理层利益和公司利益绑定，有利于激发管理层积极性。多重优势叠加下，我们看好公司内生式增长前景，维持买入评级。

　　中航投资：大额参与成飞集成增发，孵化器平台核心地位凸显

　　中航投资 600705

　　研究机构：广发证券分析师：李聪，真怡，张黎，曹恒乾撰写日期：2014-05-19

　　核心观点：

　　大额参与成飞集成增发，集团旗下孵化器平台核心地位凸显

　　根据中航投资及成飞集成公告，中航投资拟大额参与成飞集成的配套融资，凸显出公司在集团旗下孵化器平台的核心地位。具体如下：

　　1、认购金额：成飞集成本次配套融资总金额拟定为52.82亿元，中航投资拟参与13.48亿元现金认购，认购额度未来可能根据其他发行对象放弃或减少来进行调整，最多认购不超过15亿元；

　　2、认购数量：本次配套融资，成飞集成非公开发行股份总数量不超过3.18亿股，中航投资认购股份数量为0.81亿股；

　　3、认购价格：成飞集成配套融资的发行价格为16.60元/股；

　　4、限售期限：中航投资认购股份自上市之日起36个月内不得转让。

　　长期而言，公司将充分受益于集团的航天军工资产证券化

　　中航投资本次大额参与成飞集成的配套融资，继公司参与西飞集团投资项目之后，再一次验证了公司作为集团旗下核心的孵化器平台，将充分受益于集团的航天军工资产证券化进程：

　　1、项目资源充裕：控股股东中航工业集团是国内唯一具有航空全产业链的特大型央企，旗下拥有20多家上市公司、200多家成员单位。目前集团证券化比例约为50%，未来目标将达到80%。中航投资作为集团旗下核心孵化器平台，项目资源充裕。

　　2、资金实力雄厚：14Q1中航投资已完成50亿元增发募资。

　　短期而言，资产重组促成飞转型，航投参与定增业绩弹性显著

　　成飞集成此次资产重组相关标的资产的预估值158.47亿元，而截至14Q1，成飞集成净资产仅为15.96亿元。此次拟收购沈飞集团、成飞集团及洪都科技公司100%股权，对应的业务为国内主要的歼击机和空面导弹业务，3家公司收入规模约220亿、归母净利润近7个亿，将大大提升成飞集成的盈利水平和公司战略地位。中航投资对成飞集成的投资金额为13.48-15.00亿元，即成飞集成复牌后每10%股价变动，对应中航投资将获得约1.0亿元税后浮盈，相当于中航投资2013年归母净利润8.4亿元的12%，弹性非常显著。

　　投资建议：继续看好2014年孵化器平台拓展，维持“买入”评级中航投资2013年经营重心侧重于金控平台，预计2014年经营重心将有望转向孵化器平台，相比前者而言，后者对盈利、估值的提振作用更为显著。尤其是在14Q1已完成50亿元增发募资、资金充裕背景下，未来有望获取更多投资项目。预计2014-15年公司EPS 为0.95、1.03元，对应PE 为16、15倍，维持“买入”评级。公司投资亮点包括：

　　1、扎实的基本面：金控平台旗下业务稳健增长，孵化器平台业务提供业绩弹性。

　　2、较为安全的估值：2014-15年PE 估值仅为16、15倍。

　　3、巨大的成长空间：与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是GE capital.2013年GE capital 占GE 集团盈利比例高达63%，而2012年中航投资占中航集团盈利比例仅为20%(集团2013年盈利待披露)，未来存在较大的提升潜力；

　　4、诸多的催化剂：孵化器平台业务拓展等。

　　风险提示：主营业务中存在部分关联性业务

　　海通证券2014年1季报点评：业绩略低预期，利息收入大增

　　海通证券 600837

　　研究机构：国泰君安证券分析师：赵湘怀撰写日期：2014-05-06

　　维持“增持”评级，维持公司2014-16年EPS预测为0.56/0.68/0.81元，按照PE估值法，目标价13.01元，对应PE23倍(行业平均)。公司2014年一季度营业收入30.36亿元，同比增长3.67%，净利润12.10亿元，同比下降15.76%，对应EPS0.13元，业绩略低于预期。

　　投行/直投将受益于IPO重启，自营业务略显黯淡。截止2014年3月，公司经纪份额为4.91%，佣金率略降至0.07%，未来零售经纪业务将加强与腾讯在移动端合作，这有助于公司市场份额提升至5%以上。受益于IPO重启，公司一季度投行净收入5.2亿元，同比增长231%。公司IPO在审项目37个，IPO重启有望新增收入约14亿元。受权益市场调整影响，一季度公司自营业务净收入7.19亿元，同比减少39%，预计拓展量化交易策略将熨平自营业绩波动。

　　利息收入渠道多元，信用交易稳中求进。得益于两融规模增长和并购恒信集团增加的租赁利息收入，公司2014年一季度利息净收入7.35亿元，同比增加约51%。预计资本金持续补充将促进两融余额提升至6.5%以上。

　　受益于上海自贸区建设和5月行业大会，业务创新持续发力。公司在上海自贸区设立的分公司已进入筹备阶段，而沪港通细则颁行将拓展公司经纪和海外业务空间。受益于上海国有企业整合和5月证券行业创新大会，预计公司业务将趋于多元，其中资本中介和交易投资收入占比将持续提升至60%以上，公司将加速向现代投资银行转型。

　　核心风险：大盘下行，佣金率下滑。 责任编辑：zdsh