100亿元支持应急水源工程建设 7公司受益

　　大禹节水:14年广西土地流转加速推进,打造高效节水农业标杆

　　大禹节水 300021

　　研究机构：银河证券 分析师：吴立,张婧 撰写日期：2014-04-03

　　1.事件。

　　今日公司发布了2013年年报:报告期内,公司实现营业收入72,150.58万元,较上年增长26.53%;实现营业利润958.90万元,较上年下降72%;实现利润总额2243.97万元,较上年下降41%;归属公司的净利润1,710.42万元,较去年下降45%,EPS为0.06元。另外公司公告称以自有资金2000 万元独家出资设立全资子公司广西大禹甘田有限公司。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)开工率下降和费用率提升、计提坏账准备导致利润大幅下降。

　　截止2012年年底,公司签订订单约8亿元,同比11年增长近40%,从公司历史订单执行情况来看,一般当年的订单与下一年度的销售收入基本匹配。13年受国家经济增速放缓、全国财政收支增幅降低等宏观因素影响,水利建设资金到位情况并不理想,公司13年已中标订单实际开工率较往年有所下降,因此收入增速(26%)低于新签订单增速(40%)。

　　13年为公司扩张年。另外由于公司近几年经营规模扩大,配套资金、管理及核心业务人员同比增加,导致2013年年度营销费用、管理费用和财务费用增幅较大公司销售、管理和财务费用分别较去年同期增加27.51%、12.81%、32.14%,另外公司期末应收账款金额较大,公司出于谨慎性原则,对部分应收账款单项补提了坏账准备。对按照完工百分比法核算的建造合同完工部分确认的毛利按照谨慎性原则重新测算后调减。以上因素叠加导致归母净利润大幅下降。

　　(二)公司14年将加速推进业务转型。

　　由于公司所处的内外部环境发生了变化,公司适时做出了业务转型调整的战略规划。一是抓住国家新型城镇化机遇,促进产品结构转型,迈出了向城市管网、供排水、燃气地暖管道、城市园林绿化等市场进军的步伐。二是合作共赢,加速市场升级。先后与北京清流技术发展有限公司、深圳市芭田生态工程股份有限公司、沙特阿克霍瑞夫、广西崇左江州区政府等签署战略合作协议,范围涉及水利信息自动化、连锁经营渠道建设、喷灌机生产应用、土地流转甘蔗种植等领域。三是优化经营发展模式,推动产业结构转型升级。围绕节水灌溉主业,创建“设计+产品+工程+服务”全方位一体化的大禹经营发展模式,大力发展以节水物资为主的连锁经营模式,控股经营推动水利设计业务,积极开辟水利信息化产业,挖掘提升现有制造业和工程业务,寻求高附加值产品,及时把握土地流转、生态农业等政策契机,探索新农业机遇下的商业模式。

　　(三)公司14年业绩拐点显现。

　　公司新签销售和工程订单大幅增长,突破10亿元大关,比上年同期增长近40%。其中新签设计订单3046万元,实现设计营业收入2395万元。预计14年收入增速达40%。另外14年初预计国家对西北地区水利投资力度加大。公司订单仍有大幅增长的可能性。据公开信息显示,西北重点水利项目即将招标:甘肃河西走廊国家高效节水项目(91亿元)、敦煌生态水利项目(47亿元)、甘肃安全饮水项目(16亿元)。大禹节水提供滴灌工程系统集成能力全国领先,在西北地区具备市场区位规模优势。14年公司订单有望继续大幅增长。2)产能布局基本结束,公司费用率将下行,14年业绩拐点出现。3)公司战略转型,节水灌溉龙头将进一步拓展高技术含量的水利工程设计业务、水利信息化业务,减少节水灌溉设备制造业务产能扩张。

　　(四)广西项目打开公司市值成长空间。

　　为加速推进广西土地流转项目的落实,公司出资2000万设立全资子公司广西大禹甘田有限公司。

　　公司2014年与崇左市江州区人民政府签署《农村土地承包经营权转包(租赁)框架协议书》,公司在广西崇左市江州区流转承包共计20万亩土地,分5年转包(租赁)给公司,在新型高效糖蔗种植生产经营等领域开展全面合作。该模式意在要求公司5年内整合20万亩甘蔗用地,全部配套滴灌设施,然后交给公司经营。

　　当前广西地区甘蔗亩产量在3-4吨,使用滴灌系统并实施水肥一体化后,预计每亩能产甘蔗8-10吨,增产100%!甘蔗生产周期一般为三年,长期的承包和规模化有利于企业降低生产投资成本,还可以延长甘蔗生长周期。目前甘蔗收购价约440元/吨,运用滴灌系统后,1亩地大约甘蔗收入2925元(按亩产8吨计算,交给农民1.5吨的土地流转费),而三年平均每亩成本在1500-2000元之间,因此每亩净利润约1000元/亩。公司如果每年整合4万亩,那么整合完成第一年的净利润4000万,20万亩全部完成后,每年种植甘蔗收益净利润将达2亿元。以上是我们对该土地流转项目的理论测算。公司土地流转后的具体种植模式还没有公布,待公司公布具体种植模式后,我们仍将持续跟踪公司广西种植甘蔗收益情况。若公司成功运营,公司将是A股市场中唯一的高效节水农业标杆企业,也是土地流转的成功典范。若将公司的运营模式大规模推广,公司业绩成长空间巨大。

　　未来公司广西土地流转项目成功运作与否将对公司市值成长空间产生重要影响。

　　注:1、甘蔗生长周期:2-4月种植,5-6月出芽,9-10月处生长期,11月前后上市。广西地区地形复杂,在甘蔗出芽阶段、拔高生产期降雨量较少,经常出现工程性缺水。

　　2、主要种植成本包括:整地、化肥、种子、田间管理、砍收甘蔗。甘蔗为多年根生植物,传统方式下,通常其经济有效生长期在3年,在应用滴灌带后能延长到5-6年。

　　3、种植第一年的种子、犁地等一次成本不能摊销。化肥分为基肥、灌溉肥,还需要施用农药。田间管理主要是指在甘蔗生产前期的除草、灌溉施肥等日常管理。砍收甘蔗目前仍以人工为主(目前基本上市100-120元/天-亩)。

　　3.盈利预测和投资建议。

　　我们预计公司2014/15/16年EPS为0.25/0.5/0.8元,增速分别为300%/100%/60%,对应当前股价PE为44x/22x/13x,考虑未来国家将对节水灌溉投资加大,13年公司扩张布局基本结束,14年公司主要任务是释放产能,随公司订单量不断增长,业绩拐点将至;另随着公司广西土地流转项目的顺利推进,公司将是A股市场中唯一的高效节水农业标杆标的,也是土地流转的成功典范。若将公司的运营模式大规模推广,公司市值成长空间巨大。我们给予“推荐”评级。 责任编辑：zdsh