券商评级：小震荡释放布局信号 14股阳春可期

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　　天马精化:保健品业务蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：龚超 日期：2014-07-10

　　国内保健品行业总量持续扩张,格局尚未固化

　　受益于人均可支配收入持续提升,以及民众自我保健意识增强,预计未来3-5年保健品市场规模增速有望保持在20%以上,2016年超过3000亿元。国内保健品前十大企业市场份额不到40%,行业集中度较低,格局尚未固化,近年来汤臣倍健等公司高速增长,显示保健品行业后起之秀仍然有跨越式发展机遇;

　　天马精化转型保健品,蓄势待发

　　天马精化与韩国星宇合资成立天森保健品有限公司,将产业链延伸至高附加值领域,积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司。通过研究保健品行业格局和优秀企业成长路径,我们认为,天马精化未来2-3年有望通过产品储备、渠道扩张、品牌运营来做大做强保健品业务。2014年6月公司已经成功参股铁皮石斛企业神元生物,预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备,为后续渠道扩张打下基础,快速推进保健品业务。如果未来2-3年公司转型成功,医药保健品业务收入占总收入1/2左右,其中保健品业务有望贡献收入4亿元,净利润1亿元左右,公司业绩和估值都将大幅提升;

　　传统业务整合效果逐步体现,支撑当前市值

　　公司传统业务整合效果将逐步显现。造纸化学品AKD市场份额已达到50%以上,2013年公司已经成功遏制竞争对手产能扩张,今年以来随着公司销售策略调整,产品价格逐步回升,同时光气自产比例提高也降低生产成本;2013年以来已有6个特色原料药品种获得GMP认证,今年开始逐步放量。我们预计公司传统业务2015-2016年净利润有望达到1.08、1.50亿元;

　　盈利预测及估值

　　预计公司2014-2016年eps分别为0.14、0.28、0.44元,动态PE分别为46、23、15倍。公司传统业务业绩反转,保健品业务蓄势待发,大幅提升公司业绩和估值。首次覆盖,给与“买入”评级。 责任编辑：风铃