酒类行业有望旺季转旺 八股望迎井喷

　　古井贡酒:产品结构调整迅速,省内市场增长良性

　　古井贡酒000596

　　研究机构：东兴证券分析师：焦凯 撰写日期：2014-06-27

　　关注1:一季度公司白酒收入计划完成率105.93%

　　一季度公司白酒收入计划完成情况较好,皖北市场收入增长较快。公司一季度收入完成情况较好的原因有:1)产品结构调整迅速,年份原浆在省内100元以上价格带稳定,淡雅、红运、老贡酒迅速覆盖了40-100元价格带;2)省内其他竞品收入下降幅度较大,竞争环境相对改善。另外,端午节前古井贡的分销商包括专卖店备货积极,二季度销售同比2013年大幅改善。3)古井在乡镇市场,尤其在婚宴渠道扩张加速,以前在此类渠道最好产品的是,现在产品结构升级到年份原件、花系淡雅。

　　关注2:新管理层对公司带来新气象,国企改革“等风来”

　　管理层核心梁金辉从古井基层走出,担任过销售公司总经理、股份公司总经理,对行业格局、公司优劣势把握清晰,战略制定更有针对性。古井对经销商态度更开放,对渠道管控更严格,对员工激励考核更明晰客观。对于国企改革方面,虽然安徽省有两家试点混合所有制公司,但管理层认为短期注意力还是在公司业绩提升,改革需要“等风来”。

　　关注3:坚守年份原浆品牌扩张

　　古井是第一个做开发酒,最多有1800多个条码,现在控制200个内条码。古井在年份原浆产品、品牌之外不轻易打第二个品牌。年份原浆产品本身上要做修补和提升:1)产品优化;2)产能优化。产能优化是在三地生产,延长发展周期、提高产品品质、提高有酒率。产品优化是从低端到中端产品的品质提升。同时在各个区域模块上,推老名酒、淡雅、红运系列,中低端市场要继续占领。在品牌上塑造年份原浆,在价位上选择全方位覆盖。

　　关注4:市场战略坚持:安徽核心,苏鲁豫节点扩张

　　2014年安徽会有2家白酒公司上市,未来安徽市场竞争激烈将会加剧。公司坚持安徽市场是重中之重,安徽市场会持续精耕细作。省内采取县县建制,乡镇相同策略,产品方面加大淡雅、红运、老贡酒的运作力度。省外市场确立四个战略节点市场:北京、上海、深圳和郑州,围绕节点市场做区域扩张。省外市场还考虑和有实力的大经销商合作,同时采取更开放的态度,会对非白酒经销商放开经营权限。费用方面,公司暂时不会收缩费用投放规模,只是调整费用使用方向,提高费用效率。针对费用投放效率公司设置了销售公司稽核、股份公司核算和集团内审三级监管体系。

　　关注5:渠道库存水平合理,对经销商考核指标纳入库存指标

　　公司在制定2014年战略规划时候考虑了经销商库存问题,工作思路是抓动销、去库存、稳价格、深渠道、良增长。年份原浆系列目前库存水平合理,市场销售表现正常,公司对老客户和新客户的数据跟踪也在持续。公司认为渠道策略的不同会带来价格体系的波动,如果一味压货压库,可能会带来低价销售、费用利润化的负面影响。今年公司调整了对经销商考核项目,把经销商库存指标也纳入业绩考核范围,这一措施是渠道管理上的延伸,将经销商库存视同公司库存。另外,公司对今年经销商的业绩考核也更为宽松。

　　关注6:募投项目投产,产能结构调整适应需求变化

　　公司目前产能是按照100亿收入规模建设,酿酒有三个厂区,过去都是按照一个工艺生产,现在需求变化,公司正在调整三个厂产能规划,每个厂区做不同工艺设定,提升产能效率。灌装产能调整原则是首先使用先进产能淘汰老产能,过去老厂区生产效率低,原料物流效率很低。新厂区生产流程重新设计,布局合理,物流费用少,新厂区运营成本降低。新产能的投产对生产员工需求会减少,效率提升。生产工艺调整、周期调整后,公司产能和市场需求匹配,同时还有储备产能,给未来需求增长留有余地。

　　结论:

　　本轮白酒行业调整中我们认为依赖合理的价格带分布,稳定的区域市场增长模式和新管理层带来的新动力,古井贡酒有望率先实现正增长。我们预计公司20114年-2016年的营业收入分别为45.11亿元、47.62亿元和52.75亿元,归属于上市公司股东净利润分别为6.55亿元、7.44亿元和8.80亿元,每股收益分别为1.30元、1.48元和1.75元,对应PE分别为13.97X、12.29X、10.39X。考虑到公司基本面正在积极改善,给予公司“强烈推荐”评级。 责任编辑：Magina