零售行业：14Q2业绩承压 期待14H2消费拐点

　　我们预计A 股零售公司14 年上半年净利润增速为-6.68%，其中14Q1 净利润增速为-5.92%，14Q2 业绩继续承压。分公司来看：预计14H1 增速在100%以上的公司有3 家：天音控股(300%，0.11)，东百集团(275%，0.49)，新华都(180%，0.09)，业绩高增长源自非经常性损益，主业仍承压；增速在20%-50%的公司有9 家：开元投资(50%，0.19)、大东方(35%，0.22)、南京新百(27%，0.25)、海宁皮城(25%，0.65)、中央商场(25%，0.61)、辉隆股份(24%，0.13)、鄂武商A(24%，0.66)、欧亚集团(21%，0.75)、轻纺城(20%，0.40)；增速在0%-20%的公司有21 家：步步高(15%，0.47)、新华百货(15%，0.75)、文峰股份(15%，0.32)海印股份(12%，0.29)、全通教育(11%，0.29)、永辉超市(10%，0.13)、成商集团(9%，0.16)、银座股份(8%，0.35)、物产中大(6%，0.36、中百集团(5%，0.17)、重庆百货(5%，1.24)、红旗连锁(3%，0.27)、人人乐(3%，0.03)、新世界(3%，0.27)、大商股份(2%，2.42)、大连友谊(2%，0.18)、益民集团(1%，0.12)、宏图高科(1%，0.08)、广百股份(0%，0.32)、王府井(0%，0.8)、友谊股份(0%，0.43)；增速在-20%-0%的公司有8 家：徐家汇(-1%，0.29)、通程控股(-1%，0.16)、天虹商场(-5%，0.35)、合肥百货(-5%，0.29)、友阿股份(-8%，0.49)、中兴商业(-15%，0.15)、豫园商城(-18%，0.30)、兰州民百(-20%，0.14)；增速低于-20%的公司有13 家：商业城(-24%，-0.44)、广州友谊(-25%，0.35)、新南洋(-27%，0.01)、华联综超(-29%，0.03)、翠微股份(-31%，0.21)、恒信移动(-39%，0.05)、爱施德(-40%，0.05)、首商股份(-41%，0.21)、小商品城(-49%，0.07)、杭州解百(-50%，0.08)、友好集团(-73%，0.23)、苏宁云商(-183%，-0.08)、吉峰农机(-612%，-0.07).

　　14H1 零售行业承压，14Q2 压力加大。整体消费增速放缓，线上高速增长抢占线下市场份额；传统联营模式遭遇电商冲击；消费者用脚投票倒逼传统渠道变革，行业步入漫长转型期，盈利能力下降、资产周转放缓、杠杆难再提升导致ROE 呈现趋势性下降，价值难现。同时，电商龙头企业陆续上市，借力资本市场加大对新兴渠道模式的投入，传统联营模式未来或许受到更大挤压，上市公司盈利放缓同时估值受到抑制，板块中长期景气度低迷。根据中华全国商业信息中心的统计，2014 年1-6 月份，全国50 家重点大型零售企业零售额同比下降0.8%，增速较上年同期低11.8 个百分点。申万重点零售公司14Q1 净利润同比增速为-5.92%；在反腐影响、电商冲击、黄金家电高基数等因素影响下，我们预计14Q2 盈利水平下滑幅度将继续扩大。

　　消费拐点即将临近。13 年5 月17 日，中央巡视工作动员暨培训会议召开，标志新一轮中央巡视工作正式启动；此后几个月数名高官相继被立案调查，“打老虎、拍苍蝇”取得实质性突破，腐败引致的消费泡沫亦得到切实抑制。消费从13 年5 月起开始挤泡沫、消费增速下台阶，13H2、14H1 消费数据均受冲击；同时，13 年4-5 月黄金、家电等品类旺销导致14 年4-5 月数据压力剧增。

　　对于消费大环境，5 月或为全年低点，6 月之后黄金家电基数高峰已过、反腐进入数据可比阶段，消费拐点逐渐临近。未来消费结构产生良性变化，拐点右侧高端消费更真实、主流消费呈现大众消费特征。

　　下半年投资机会：建议从“并购重组市场化”的角度把握投资机会。未来并购方向及投资机会在于：第一，新兴产业横向并购实现跨越式成长。1。教育。民办教育正处于营利性政策放开的风口浪尖，率先获得资质、率先探索新商业模式的教育机构存在横向并购成长的机遇。推荐新南洋(A 股第一家真正教育资产，先发资质优势创造民办教育整合契机，外延并购实现跨越式成长)、全通教育(A 股第一家专注K12 在线教育平台，先发模式优势叠加上市平台助力公司整合优质教育资产)；2。医疗服务。公立医院改革大力推进，县级公立医院综合改革为重点(新增试点县市700 个，合计覆盖50%以上县市，覆盖5 亿农村人口)，扩大城市公立医院改革试点(14 年省均拥有1 个改革试点城市)。推荐开元投资(陕西省民营医院龙头，产业链优势突出，大概率参与省内公立医院改革，公立医院改革龙头)；第二，传统产业产能出清提升集中度。1。百货超市。传统渠道过去伴随地产经济而快速膨胀，但受制于上游供应商区域代理而呈现区域性产能过剩，跨区横纵双向整合产业链尚未全面推开；在受到电商渠道替代之际，预判将存在产能出清过程，资本实力、商业模式、战略思维、体制机制将推动传统渠道整合。

　　推荐中央商场(苏皖鄂三四线综合体运营商，体验式业态规避电商冲击；股东实力+民营机制提升集团资产、外延渠道整合预期)；2。黄金珠宝。金价下行导致中小企业经营压力加大，具备品牌力和渠道力的龙头公司有望借机整合。推荐老凤祥(品牌力+渠道力支撑公司进行传统渠道整合加盟改直营延展价值链条，借力改革理顺激励机制助力长期增长)。第三，海外并购升级商业模式、提升技术实力。

　　商业领域海外并购案例较少，但应是商业模式升级的便捷方式。成熟市场的零售业态历经完整商业模式升级周期，已从传统联营模式升级为现在自营、买手制模式，运营成熟；针对互联网对传统行业的升级，现代商业模式具备商品经营能力，结合互联网运营模式有效实现自营、买手品牌线上线下全渠道拓展。推荐南京新百(收购英国HOF 实现传统百货向现代百货跨越式升级，自营、买手、线上成熟运营模式为国内产业升级提供借鉴整合机遇)。第四，混合所有制推动的国有资本同社会资本整合。除公司并购，资本整合进而催生制度红利带来的投资机会值得期待。推荐友谊股份(业态领先的上海商业龙头，outlets+shopping mall 全国扩张，借力改革优化激励机制提升未来经营潜力)；兰生股份(集团资产证券化率低，存在优质资产注入预期；通过员工持股计划推动子公司层面混合所有制，激发运营活力).

　　(申银万国) 责任编辑：zdsh