中国电信混合组网今日起航 4G概念股有望爆发

　　宜通世纪：4G驱动业绩反转在即，大数据/物联网转型加速

　　研究机构：兴业证券日期：3月31日

　　投资要点

　　事件：

　　公司发布2013年年报&14年1季度业绩预告：2013年公司实现营业收入7亿元，同比增长14.78%，归属于上市公司股东的净利润3853万，同比下降45.25%，每股收益0.22元；2014年1季度归属于上市公司股东的净利润1300万-1700万，同比-10%~17.61%。

　　点评：

　　人员利用率低和营业外收入减少致公司13年业绩大幅下滑

　　2013年公司实现营业收入7亿元，同比增长14.78%，收入增长主要原因在于公司市场占有率的提升，华南大区的广东市场份额进一步提高，华南大区业务进入广西、贵州、海南、湖南、湖北等省份，近期还突破湖南移动网络综合代维项目18%份额；华西大区在四川省的业务稳步增长，北京分公司的业务拓展至北京、内蒙古、山东、天津等，南京分公司业务拓展至江苏、安徽、浙江等。

　　2013年公司实现归属于上市公司股东的净利润3853万，同比下降45.25%，主要原因在于公司为4G建设储备了大量人员和技术，投入了较大资源，但移动4G建设速度低于预期，造成人员利用率较低，成本上升、毛利率下滑所致；同时营业外收入同比减少近7百万也是重要因素。随着13年底移动TD-LTE规模建设的展开，14年持续建设，分析师判断公司将迎来业绩反转和新一轮快速增长期，由于收入确认周期在半年到一年，分析师认为移动TD-LTE大规模建设对公司的业绩增厚将主要体现在14-15年。

　　人员利用率低致毛利率下滑，市场拓张致费用率小幅上升

　　2013年公司毛利率为25.37%，同比大幅下滑8.75个百分点，主要原因在于运营商2G/3G投资放缓，而实际4G投资滞后，导致公司积极储备的人员利用率较低，毛利率大幅下滑；同时公司市场份额扩大的同时也付出了较高的成本，也进一步拖累了公司毛利率。分析师认为，随着运营投资的逐步落地，公司人员利用率上升，公司毛利率2013年上半年有望开始上升。

　　2013年上半年公司三项费用率16.49%，同比增加0.7个百分点，单季度来看，2Q公司三项费用率10.2%，同比下降1.1个百分点，主要原因在于公司积极开拓全国市场，稳步推进募投项目建设以及研发投入，推动费用又搜上升。预计未来随着市场拓张成效渐显，收入增长，费用率有望下降。

　　4G驱动业绩反转在即，移动互联网转型加速

　　从公司发展战略来看，短期公司立足通信服务主业，保持通信技术服务业务的稳定增长；长期公司往大数据分析、移动互联网方向发展。

　　短期来看，4G驱动公司业绩反转在即：13年底起，移动4G大规模建设正式启动，到14年底移动将完成50万4G基站规模建设，联通、电信的4G建设也随之启动，而公司业务包括运营商网络的建设、维护、优化等一系列解决方案，将全面受益于运营商4G规模建设，业绩反转在即。从1季度业绩来看，公司净利润同比-10%-17%，相比13年3Q-4Q同比大幅下滑45%以上的业绩有较大好转，反映了公司业绩好转趋势。

　　中长期来看，公司大数据/物联网转型布局加速：一方面，公司积极利用在核心网和信令等方面的大数据处理和分析的优势，研发基于4G信令解码研究、LTE信令采集等项目，寻求于运营商或互联网厂商合作开发网络优化、流量管控、精确营销等业务；另一方面，公司持续对物联网领域进行研发投入，子公司星博技术的产品可用微信平台智能控制家电，代表着公司进入移动互联网和物联网领域的方向，向成为国内卓越的信息技术服务提供商的中长期战略目标迈进。

　　此外，公司也积极利用资本市场的平台，拟进行产业投资并购调研，通过并购获得外延式发展，获得向新兴领域转型的机会。

　　盈利预测：短期看，受益于运营商4G网络的建设，尤其中移动TD-LTE网络的规模建设，公司14-15年业绩反转在即、并有望保持高速增长；长期看，大数据信令分析和物联网等新兴转型业务将打开公司长期成长空间。因此，分析师看好公司的中长期发展，预计公司13-15年EPS0.40。元、0.65元、0.79元，给予“增持”评级。

　　风险提示：运营商投资放缓、收入确认滞后、市场竞争激烈

　　武汉凡谷：受益4G订单饱满

　　日期：2014-06-03 研究机构：招商证券

　　我们近期实地调研了武汉凡谷，公司主营射频器件受益4G订单饱满，随产能扩张及4G产品占比的提高公司的盈利能力将持续回升，业绩将迎来爆发。拓展高频地波雷达切入国防领域，将受益于国家对于海洋安全重视程度的提高。预计14-16年EPS为0.28/0.36/0.40元，目前股价分别对应14-16年40x/31x/29x倍PE，考虑到目前估值较高且新业务尚未起量，首次给予“审慎推荐-A”评级，建议后续关注公司业绩释放及高频地波雷达的拓展情况。

　　主营受益4G订单饱满，产能将持续扩张。射频器件早周期受益于4G规模建设，公司4G产品占比已由3月的30%提高到目前的40%，且订单饱满。基于订单情况公司对于4G建设持乐观态度，认为射频器件的需求高峰将至少持续到明年年中。当前公司产品供不应求，一方面通过外协暂时解决；另一方面出于降成本的考虑，自身持续扩产，目前产能已由13年底的15万套/月扩产至20万套/月，预计到今年年底将达到30-40万套/月。随着扩产带来的外协减少以及高毛利率的4G产品占比提升，公司主营业务的盈利能力将持续回升，预计到年底毛利率有望提升至25%左右。

　　拓展高频地波雷达，切入国防领域。高频地波雷达能利用短波进行超视距探测，作用距离可达300公里，目前主要用于海洋监测及搜救等。公司在此业务上储备多年，联合武汉大学研制出成熟产品，精度达到米级，已经进入山东、深圳等地的海洋局。高频地波雷达是公司的又一看点，目前体量还较小，预计今年实现1000左右万收入。但长期来看，将受益于国家对海洋安全重视程度的提高。

　　新业务布局仍然围绕主业，产品小型化及生产自动化是趋势。公司在新业务扩张上较为谨慎，布局仍然围绕主业。一方面成立子公司生产陶瓷介质滤波器使产品更加小型化，目前以自用为主，今年产能将翻番预计实现几千万的收入；另一方面提升公司的自动化率，用机器手等设备来替代部分人工，目前自动化设备以自用为主，未来会考虑对外进行推广。我们认为内部生产的优化将有助于公司保持竞争优势

　　首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司主营射频器件受益4G订单饱满，随产能扩张及4G产品占比的提高公司的盈利能力将持续回升，业绩将迎来爆发。拓展高频地波雷达切入国防领域，将受益于国家对于海洋安全重视程度的提高。预计14-16年EPS为0.28/0.36/0.40元，目前股价分别对应14-16年40x/31x/29x倍PE，考虑到目前估值较高且新业务尚未起量，首次给予“审慎推荐-A”评级，建议后续关注公司业绩释放及高频地波雷达的拓展情况。

　　风险提示：设备商压价导致毛利率下降、产品订单不达预期。

　　歌华有线：战略合作再下一城，参建4G网络

　　研究机构：宏源证券日期：2014-06-05

　　再启战略合作，与中移动联手参建4G网络。公司控股子公司“歌华有线数字媒体公司”近日与中移动签署4G合作共建框架协议，其中“歌华数字媒体”凭借原有的管道、光纤等资源优势负责北京地区几百个网点的4G建设，中移动则按规定缴纳租赁、施工等相关费用。

　　互惠互利，实现双赢。通过战略合作，中移动有望加快对居民社区的布局，推进4G网络的普及，而公司不仅能强化与运营商的关系，获得稳定持续的现金流来源和更大的项目份额，还能为未来移动端及跨屏业务的开展打下良好基础，预计随着4G网络建设的推进，如“歌华飞视”等端口产品的用户量还将进一步提升。

　　完善“云管端”生态闭环，加快转型升级。在国企改革、文化体制改革的大背景下，面对新媒体、互联网电视的竞争压力，公司已确立向新媒体、综合服务运营商加速转型的战略目标，正在完善从云平台、双向网改造、到用户端口的链条搭建，并在年初先后与多方启动战略合作介入游戏、彩票、教育等新业务领域，未来随着用户体验的逐渐提高，客户群体与各项业务有望形成良性循环。

　　关注后续战略合作及新业务的进展。今年是公司转型的关键时期，未来仍有可能启动更多深层次战略合作，此外游戏、电视购彩、云服务平台等后期催化剂也值得持续关注。

　　首次给予“增持”评级。预计未来3年EPS为0.43元、0.53元和0.64元，相对看好公司战略转型的方向，建议关注用户资源利用的效果及后续股价催化剂的兑现。 责任编辑：zdsh