基建集中启动水泥盈利暴增 5股即将腾飞

　　同力水泥：借力央企，公司治理和市场运营齐改善

　　推荐逻辑：在城市群和新农村建设的带动下，14-15 年河南省水泥供需关系将持续改善。目前地区水泥价格仍处于底部，低于周边及全国平均水平，反弹空间较大。在引入央企资本后，以资本为纽带，公司内部治理及外部市场运营齐改善，盈利能力和空间或将显着改善，业绩拐点显现。

　　城镇化建设加速推进，水泥需求空间大。作为最大的中部省区，河南当前城镇化率只有42%，在中部地区倒数第一，在全国倒数第五，河南省城镇化率最具提升空间、也最具紧迫性。中原城市群具有大城市、大农村、大工业、大农业并存的特点。在城市群建设和新农村建设双轮驱动下，河南省城镇化进程进入加速期。必将带动水泥需求的持续增长。我们测算2013-2015 年河南水泥需求增速分别为10.4%、8%和8.1%。

　　河南省水泥新增供给高峰已过，供需关系趋好。河南省水泥行业的技术升级走在全国前列，2009 年以来水泥行业固定资产投资连续4年负增长。十二五后两年，占总产能10%左右的早期新型干法产能面临退出。我们判断14-15 年新增供给压力进一步减弱，净新增产能或趋与零甚至负增长。

　　水泥价格洼地，反弹空间较大。由于竞争过度，12-13 年河南水泥价格持续下跌，13 年三季度以来的价格反弹也落后周边区域。目前郑州地区高标号水泥价格320 元/吨，价格水平在中部倒数第一。我们认为在供需关系向好的情形下，价格反弹空间较大。

　　公司盈利能力持续向好。在引入央企资本后，对内，公司的财务成本对利润的吞噬将有效降低，提升公司的利润水平。对外，通过资本纽带把央企成功的市场竞合经验引入河南，引领市场走出过度竞争的困境，提升行业和公司的盈利空间能力。

　　盈利预测与投资建议。对公司13-15 年的盈利预测，我们基于以下三个重要假设，1、13-15 年省内水泥需求保持较快增长；2、省内市场竞争秩序好转，价格回升；3、公司销售毛利率提升。预计公司13-15 年归属母公司的净利润分别为1.11 亿元，1.24 亿元和1.44 亿元，对应于13-15 年的EPS 分别为0.26元，0.29 元和0.33 元。给予公司“增持”评级。

　　风险提示：省内基础设施投资放缓；房产调控政策再次趋严。(西南证券)

　　巢东股份：单吨盈利提升带来中期高增长，未来量价弹性或减弱

　　单吨盈利能力提升是高增长的核心动因。公司上半年水泥熟料销量约为260 万吨，我们预计Q1/Q2 分别约为127/133 万吨，同比基本持平。除了今年区域整体需求表现偏弱(安徽前5 月水泥产量累计增速大幅回落至4.7%)外，公司产能并无增量也是一大原因。单吨盈利同比提升较为明显，我们预计上半年公司吨毛利提升近30 元至74 元，吨归属净利提升约23 元至34 元，盈利能力提升主因：1、去年年底形成的高位价格年初以来虽有回落，但同比依旧较高；2、单吨成本有小幅回落。

　　受制需求疲弱，Q2 价格回落较大。我们预计公司Q2 吨收入环比回落近30 元(产能分布较为集中使得均价下滑较大)，由于Q1/Q2 销量接近(主因一方面今年1 月销售超预期，另一方面6 月需求疲弱，公司停窑检修)，料吨成本不会有明显变化，则我们测算Q2 吨盈利能力较Q1 是下滑的，预计Q2 吨毛利和归属净利分别为62 和29 元，分别环降17 和11 元。

　　2011 年市场行情可能再次演绎。年初以来华东市场演绎与2011 年极为相似，2010 年Q4 在政府限电和需求景气的双重推动下水泥价格创出新高，不过2011 年由于需求表现不佳，协同保价难以维持，价格全年呈高位持续回落的态势，业绩增速也是逐季下滑。2014 年，地产下行带来需求持续疲弱下，行情可能再次演绎，Q3 价格大概率再回底部(目前安徽地区水泥库存69%高位，开工率为53%低位)，届时Q4 回暖的时点和幅度或又成为预期变化的核心。

　　中长期看，量和利的弹性趋弱。1、从量看，公司产能布局基本完毕，而其现有产能规模或也难支撑其成为未来行业整合中的主力军；2、从价看，华东市场在企业自律下保持了较高的盈利水平，在需求增速可能持续放缓的背景下，盈利进一步改善的空间较为有限。

　　短期等待预期变化下的反弹机会，谨慎推荐。预计14、15 年EPS 为0.68和0.71 元，对应PE 均为12 倍。(长江证券)

　　祁连山：量价齐升提升中期业绩供需良好支撑高位价格

　　14H业绩增长源于量价齐升。随着漳县二期、古浪公司等项目投产放量以及区域需求的稳定，我们预计公司14H销量增长20%以上；而区域水泥价格去年底冲高后年后虽有回落，但是同比来看依然居高，同增10元左右；同时受益煤炭价格下降和管控提升，成本端改善也比较明显。预计最终吨归属净利从去年的14元提升至26元左右。

　　甘肃地区供需关系持续优质。据我们统计，14年甘肃地区仅3条4500tpd线投产，且都是下半年放量，测算对于区域产能冲击仅为5%左右；而需求端来看，我们认为14年仍然具备较高的边际保障，主要基于：1、目前前5月甘肃水泥产量累计同增12.5%，增速依然较高；2、甘肃目前城镇化率较低，40%左右(远低于全国平均水平，且低于新疆青海等西部地区)，因此政府城镇化建设比较催生基建等需求源源不断。3、丝绸之路经济带建设或将在下半年出现实质性进展。

　　宁夏冲击或制约价格向上，但目前价格有望维持。受益区域供需关系的支撑，在经历了需求萎缩和淡季之后，甘肃地区水泥价格并未出现明显下滑，依然处于高位。年初以来受宁夏地区低价水泥冲击，价格略有松动，但由于目前区域价差相对合理，预计外部冲击的下行空间有限。

　　青海新增产能不多，价格亦将稳定。青海地区全年仅2条2000tpd线(其中1条技改)投产，因此实际冲击也不大(约10%)，价格大概率将维持。

　　引入战略投资者，加速新区域扩张。公司年初公告引入西藏开发投资集团作为公司新疆子公司的战略投资者(控制权不变)，通过国资关系有望加速产线建设，尽早受益西藏水泥的高盈利。

　　估值较低，建议作为稳增长标的适当配置。预计14-15年EPS 为0.9、1.08和1.28元，对应PE为7、6和5倍，14年PB预计在1倍附近，维持推荐。(长江证券) 责任编辑：zdsh