七部委频频出手力建电影强国 10股利好不断

　　华录百纳:业绩虽然下滑 不改全年预期

　　华录百纳   （300291 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　研究机构：国信证券 分析师：陈财茂,刘明 撰写日期：2014-04-24

　　一季度业绩下滑28%,符合市场预期。

　　华录百纳2014 年一季度营业收入5469 万元,同比增长11.7%,归属母公司净利润1556 万元,同比下降27.9%,EPS 为0.12 元,由于之前发布业绩预告下降0-30%,因此业绩是符合市场预期的,但下滑幅度接近预告值下限,是略超我们预期的。

　　项目波动性是业绩下滑主因,毛利率下降和费用率提升。

　　我们认为公司业绩下滑的主要原因有三点:(1)今年一季度没有新发行的电视剧,主要来自《美丽的契约》部分跨期收入和部分剧的二轮收入,由于电视剧取得发行许可的时间不确定性大,这种项目的波动性是业绩下滑的主因;(2)一季度毛利率为53.8%,较去年同期下降6.2 个百分点,主要原因是演员资源争夺激烈,成本上升压缩盈利空间;(3)今年一季度销售费用率和管理费用率也有明显提升,分别为12.7%和9%,分别提高8.9 和1.3 个百分点。

　　预计全年8-10 部剧确认收入,仍然看好全年业绩。

　　我们仍然看好全年业绩,原因是:(1)今年预计确认收入的电视剧有8-10 部,较2013 年的6 部显著增加,其中2 部已经拿到发行许可,4 部正在后期制作,2 部已经开机,比较有看点的包括《婚姻料理》、《岁月如金》等;(2)公司正在引进“工作室”模式,电视剧销售有望放量,从而快速提升业绩;(3)今年两档栏目《笑傲江湖》和《中国喜剧星》均在卫视播出,收视率在1.5%以上,有望获得不错的广告分成。

　　风险提示。

　　电视剧没能取得发行许可或取得时间不确定,致使业绩下滑;电视剧成本继续快速提升,毛利率下降;“一剧两星”模式下,电视剧发行价格下降。

　　看好“虚拟电视台”模式,维持“推荐”评级。

　　维持公司2014-16 年盈利预测分别为1.19/1.47/1.73 元,若考虑蓝色火焰并表,则2014-15 年备考EPS 为1.79/2.22 元,对应PE 为30/24 倍,仍然看好虚拟电视台(内容+营销)的业务模式,成为综合性电视娱乐媒体集团,维持“推荐”评级,合理估值72 元。 责任编辑：风铃