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　　长安汽车:下蹲是为了跳得更高

　　长安汽车   （000625 股吧,行情,资讯,主力买卖）

　　研究机构：国信证券 分析师：丁云波 撰写日期：2014-07-15

　　公司公告中报业绩预告:上半年实现归母净利润34 亿元~37 亿元,同比增长155%~178%,合EPS 0.73 元~0.79 元。业绩低于预期。

　　合资业务保持稳定,趋势明朗。

　　二季度,长安旗下合资公司销量环比保持稳定,业绩贡献最大的长安福特环比略有提升,因此我们预计二季度投资收益相对稳定。随着今年底之后长安福特重庆三工厂、杭州工厂的陆续投产,以及福睿斯、锐界等车型上市,预计未来两年以长安福特为代表的合资业务仍将保持高增长的趋势。

　　自主品牌的成长性毋庸置疑。

　　根据业绩预告,我们估计二季度大自主业务亏损有所扩大,但就下半年而言,随着CS75 的快速放量,预计全年仍有扭亏的可能性,其成长性依然是确定的。

　　仍是最佳的国企改革汽车标的。

　　6 月20 号,公司公告称,控股股东明确表示“公司将在2016 年6 月30 日前,根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划”。我们认为,国企改革作为十八大三中全会上确立的重要经济领域改革方向,对央企而言就是政治任务,未来一定会得到有效执行,而管理层股权激励作为国企改革的重要实现手段,其推进进程也有望超预期。汽车行业作为竞争性行业,国有车企若能理顺激励机制,将有效提升经营治理水平。考虑长安汽车在自主品牌方面的技术积累以及业绩弹性,我们认为公司仍是最佳的国企改革汽车标的。

　　盈利预测与投资策略:趋势未变,下蹲是为了跳得更高。

　　维持盈利预测,预计14~15 年EPS 分别为1.76 元、2.51 元,对应PE 7.6倍、5.3 倍。需要承认的是,相比市场而言,我们的盈利预期是乐观的,理由除了对公司未来合资、自主业绩弹性相对乐观之外,同时也源于对公司战略节奏的把握。退一步而言,即使按照市场今年1.6 元左右的中性偏悲观的业绩预期,对应PE 8.4 倍,考虑公司各块业务的成长性,估值也在可接受范围之内。

　　因此,我们建议投资者继续持有,短期业绩低于预期并未破坏对公司的推荐逻辑,公司仍是乘用车板块最具进攻性的品种之一,维持“推荐”评级。

　　风险提示:新产品市场表现不达预期;公司战略推进节奏低于预期。 责任编辑：风铃