券商评级：抄底大军暗中逐渐聚首 13股将真龙出海

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　　中国国旅:有望受益于沪港通 海棠湾免税店即将开业

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2014-07-31

　　沪港通背景下,公司是A 股独有品种。

　　瑞银证券策略报告《中国A 股策略:沪港通,我们看好的50 个标的》中看好六类投资主题,其中以免税业务利润为主要来源的中国国旅是‘A 股独有’主题中的股票。公司网站报道,海棠湾项目有望于9 月试营业,我们预计,海棠湾项目开业对公司2014 年业绩或产生压力,但从2015 年起贡献业绩有望持续增加,打开公司盈利空间。

　　面积增大有望推动购物人次大幅提升。

　　海棠湾项目总营业面积约7 万平米,其中免税和有税分别为4.5/2.5 万平米,明显大于大东海免税店1.07 万平米;旺季期间大东海免税店由于面积较小导致相当数量游客无法入店,致使渗透率仅6-8%,海棠湾项目开业后能够有效容纳客流增加,我们预计2014 年渗透率7%,2015 年起有望逐年递增。

　　品牌增多及不同档次货品增加或带动人均消费提升。

　　海棠湾项目引进品牌是大东海店2 倍,我们预计,5000-8000 元价位奢侈品品种和数量有望明显增加,而且以新品居多,能够有效提升顾客消费额,我们预计,三亚免税人均消费额2014 年-2016 年将持续递增。

　　估值:重申“买入”评级,目标价39 元。

　　我们维持2014-2016 年EPS 预测1.52/1.88/2.3 元,基于VCAM 贴现现金流模型(WACC=8.6%)得到目标价39 元。目前股价对应2014 年PE 估值为22.2 倍,重申“买入”评级。