券商评级：抄底大军暗中逐渐聚首 13股将真龙出海

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　　三安光电:2014Q2扣非净利润重回高成长轨道

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：张孝达 日期：2014-07-31

　　扣非净利润重回高增长

　　根据公司公告,2014H1公司收入同比增长33.03%,归属于上市公司股东的净利润同比增长43.87%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长 44.06%。我们测算其中2014Q2单季度扣非净利润同比增长64%,又重新回到高增长的轨道上,一定程度上应会缓和市场的疑虑。

　　毛利率上涨继续超预期,印证行业景气度较高

　　2014Q2公司毛利率继续攀升,达到42.05%,同比上涨7个百分点,环比亦上涨2.23个百分点。行业层面,主要厂商产能利用率维持在高位,供需格局偏紧,芯片价格相对稳定。我们认为芯片环节的高景气度将至少保持到2015年上半年。长期来看,由于国内相关厂商依然扩产积极,价格存在一定下行风险。

　　公司在规模、技术以及产业链深度等方面具备明显优势

　　截止2014H1,公司拥有生产LED 产品的MOCVD 主要设备170台套,未来有望跃居全球第一,公司规模优势非常明显。我们认为庞大的规模支持公司进行持续研发投入、不断吸引优秀人才加入,帮助公司产品性能提升迅速。

　　估值:维持买入评级,目标价下调至20.5元

　　考虑到国内其他厂商产能投放进度以及数量,长期来看有可能会影响LED芯片价格,因此我们将2015/16年EPS分别从0.82/0.96元下调至0.79/0.93元,2014年EPS维持0.58元不变。我们也因此下调了公司长期盈利预测,基于瑞银VCAM贴现现金流模型,在WACC假设为8.9%的情况下,推导出新目标价20.5元,2014/15/16年PE分别为35.3/25.9/22倍,维持“买入”评级。