苹果9月或发布iWatch 八股猛烈上攻将展开

　　环旭电子:苹果新品即将发力引领公司业绩增长

　　环旭电子 601231

　　研究机构：平安证券 分析师：刘舜逢 撰写日期：2014-08-25

　　投资要点事项:

　　环旭电子于8月21日披露2014年半年报,公司 2014年上半年实现营业收入 69.51亿元,较去年同期的64.79亿元,同比增长7.29%,主要是第二季营业收入较上年同期增长,使得上半年营业利润增加8,739.72万元,同比增长28.00%;利润总额增加 8,810.04万元,同比增长28.03%。上半年公司实现净利润3.45亿元,相比于去年同期的2.66亿元,同比增长 29.70%。

　　平安观点:

　　公司上半年营收态势良好。9月即将发布的iPhone 6已于7月份开始量产,按照生产周期理论,作为iPhone 主力Wi-Fi 模组供应商的环旭电子于二季度开始供应iPhone 6的零组件,随着苹果大量订单的到来,公司二季度营收有大幅度增加。苹果第三财季财报已经印证了我们关于iPhone 二季度出货3528万部的预测,按照我们预计的14年下半年iPhone 出货9781.4万部的预测,公司于下半年将伴随苹果进入营收增长周期,在iPhone 6被普遍看好的情况下,公司有望实现全年183.04亿元的营收。

　　传统业务Wi-Fi 模组前景依然看好。作为公司主营业务的通信类产品业务14年上半年营收23.31亿元,同比增长23.07%,占全部营收的33.53%,毛利率较2013年提高了1.44个百分点,核心业务表现依旧强势。随着IEEE802.11ac 标准逐步替代现有的IEEE 802.11n 标准,以及公司更新现有生产线,市场对于公司新标准Wi-Fi 模组的需求将会逐步走高,预计14-16年Wi-Fi 模组将会贡献14.48、37.03、37.41亿元的营收。

　　微小化系统模组助力公司营收飙升。穿戴设备市场有望于2014年起飞,预计2018年将达到1.9亿台的市场规模,穿戴设备市场的关键产品——于14年下半年发布的iWatch 有望被苹果打造成下一个iPhone 系列。环旭的微小化系统模组很好的契合了穿戴设备轻薄化的特点,有望率先切入iWatch 供应链,借助于穿戴设备市场腾飞的大势,助力公司业绩大幅提升。14年上半年通信类业务增长明显,相较于11-13年同期通信类业务营收的逐年下滑(24.32亿元到18.94亿元),今年的表现可谓惊艳。在这23.07%的同比增长当中,我们预测除Wi-Fi 模组项目贡献营收的稳步增长之外,微小化系统模组项目已经开始发力,在下半年将逐步抬高公司通信类业务的营收。此外,自09年开始的同期毛利率下滑趋势也于今年止步,反而有小幅上升,这也从侧面印证了微小化系统模组项目开始发力的猜想,我们预计14-16年可贡献35.72、83.82、85.74亿元的营收。

　　盈利预测:随着下半年苹果新品的发布,公司业绩有望于下半年开始飙升。预计公司14-16年营收分别为183.04、283.55、399.89亿元,对应EPS 分别为0.76、1.31、2.05元,PE 估值分别为38.30、22.13、14.10倍。公司主营业务前景光明,未来业绩弹性较大,维持“推荐”评级。

　　风险提示:iWatch 低于市场预期的风险、可穿戴设备发展缓慢的风险、产品良率低于预期的风险等。