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　　汉王科技:智能识别龙头 老树抽出新枝

　　汉王科技 002362

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：孙金钜 撰写日期：2014-08-14

　　首次覆盖给予“增持”评级,目标价25.4元。我们认为汉王在市场原先担心的营销管理短板上正发生积极变化:变更总经理——市场化、母子公司管理结构——放权、子公司管理层持股计划——激励机制。凭借在模式识别技术上的领先优势,汉王有望在OCR识别、人脸识别等行业应用上迎来突破。预计公司2014-2016年净利润分别为1076万元、4199万元、8695万元,对应EPS分别为0.05元/0.20元/0.41元。鉴于公司未来几年的高成长性,给予汉王科技25.4元的目标价,对应15年估值127倍(PEG估值)。

　　随着公司治理的逐步改善,公司在OCR识别行业应用、人脸识别等领域的投入会加大,而这些领域远比通用市场的空间大。汉王目前拥有OCR识别、人脸识别、手写识别、轨迹输入等四大有行业应用的核心技术,平台型技术优势非常明显。汉王的短板在管理和营销,我们认为,目前公司治理正在发生积极的变化,包括在主营业务连续三年亏损之时引入新的职业化总经理、采用母子公司管理架构、实施子公司管理层持股计划等。随着公司经营越来越市场化,两块弹性较大的业务将脱颖而出:1)OCR和轨迹输入技术的行业应用存在突破可能。汉王科技原先在OCR识别上以通用产品(主要为2C业务,如e典笔)为主,行业应用(主要为2B业务)为辅。我们认为随着公司母子公司管理结构的逐步建成,汉王在行业应用上的投入会加大,如数据录入、票据识别、证照识别等。同样在轨迹输入领域,预计未来汉王在银行业、电信业等专业应用领域的开拓力度会加大。

　　2)人脸识别挖掘空间巨大。特别是随着国内安防需求的进一步提升,人脸识别技术凭借其非接触性和非强制性的优点,将在高清摄像头上的应用上得到迅速渗透。

　　催化剂:国内安防需求增加。

　　核心风险:管理架构调整进度低于预期。