3日机构强推买入 六股成摇钱树

　　奥飞动漫:业绩符合预期 产业链优化持续推进

　　类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：杨鑫林 日期：2014-10-31

　　投资要点:

　　事件:奥飞动漫公布2014年3季报,前3季度公司实现营业收入17亿元,同比上升61.35%;实现归属于上市公司股东的净利润2.89亿元,同比增长98.37%,对应全面摊薄EPS0.47元,符合市场预期(公司在3季报业绩预告中预计同比增长70%-100%)。其中公司3季度单季实现营业总收入6.77亿元,归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,分别同比增长71.12%、113.46%。公司同时公告,预计2014年归属于上市公司股东的净利润变动幅度为70%-100%。

　　点评:

　　毛利率提升,经营性现金流持续改善。公司3季度收入及业绩持续快速增长,主要在于:(1)公司玩具业务在动漫《战斗王之飓风战魂Ⅱ》的衍生产品陀螺销售大热的带动下,整体实现了快速的增长。游戏业务则是上半年公司完成了对爱乐游和方寸科技两个公司的收购,爱乐游的《雷霆战机》流水大超预期,增厚了公司的利润。(2)公司3季度综合毛利率较上年同期提升3.3个点至46.65%,推动了利润的增长。综合毛利的提升主要是,公司玩具类产品毛利率提升(得益于出厂价格的提升和渠道持续扁平化)和公司新增游戏业务毛利率较高。后续随着公司传统业务渠道持续优化、线上业务占比提升,公司毛利率仍有提升空间。另外,公司由于经营规模扩大销售增长回款增加大于货款支付等因素所致,3季度经营性现金流净额3.35亿,环比同比均大为改善(去年同期仅3300万),公司经营正持续健康化。

　　外延战略目标清晰,产业链优化持续推进。公司近期发布公告,分别设立全资子公司“广东奥飞实业有限公司”及“上海奥飞网络科技有限公司”。广东奥飞实业有限公司主营玩具、工艺品等加工制造。公司以玩具制造起家,玩具及衍生品制造未来亦是公司重要的IP变现模式之一,成立子公司有利于奥飞实现在玩具制造上的专业化分工的推进并与其它业务并行;而上海奥飞网络则将聚焦于电商业务。公司旗下产品目前在“阿里”、“京东”等线上渠道销售额已经实现了快速增长。此次设立电商业务子公司将更好地协助公司线上渠道业务的拓展,实现线上、线下的协同运行。另外,公司全资子公司奥飞香港出资2000万美元成为Discovery Entertainment Capital Partners, L.P.(简称“Discovery基金”)的有限合伙人。该基金主营业务为电影投资,其投资影片主要在大陆、香港及台湾地区发行,此次投资亦为公司继上半年成立奥飞影业后在电影产业的又一布局。我们认为,电影市场的广阔发展前景,公司目前已有较为丰富的IP储备,而Discovery基金则具有丰富的资源及成熟的国际化运作经验,长远来看有助于提升公司在国内外电影市场的地位和IP品牌影响力。

　　投资建议。我们认为公司业绩持续的高增长验证了强IP 是打通传媒全产业链布局的核心要素。随着公司在电影、游戏等多领域的变现渠道布局之后,其IP 资源价值将进一步体现。预计公司2014、2015及2016年EPS 分别为0.72元、0.99元及1.27元, 对应当前股价PE 分别为48倍、35倍及27倍。维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示。潮流项目推出不达预期;游戏单项目盈利不确定性。