药品价格酝酿史上最大改革 八股将成赚钱机器

　　天士力:2015年预期明确,下跌带来配置机会

　　天士力 600535

　　研究机构：海通证券 分析师：刘宇,余文心,周锐 撰写日期：2014-10-31

　　事件:

　　近期因媒体报道沪港通被推迟,天士力一度出现较大跌幅。

　　公司是沪深两市不可多得的一线白马。天士力的远期预期明确,公司产品梯队丰富,二线品种增长动力重组,未来几年的增长确定性强,而估值低于其他一线医药股,是性价比非常高的一线白马。

　　三季度业绩维持快速增长态势。在前几天天士力公布的3季报是,2014年1-9月公司收入增长13.86%,归属于母公司净利润同比增长26.30%,扣非后增长37.21%,保持快速增长。其中医药工业销售收入同比增长24.68%,医药商业销售收入同比增长6.95%;如果扣非并扣除调整应收款项坏账准备计提比例之外,净利润同比增长29.17%,整体保持非常好的增长态势。

　　复方丹参滴丸有可能受益于未来的低价药政策。复方丹参滴丸2014年预计增速在15%左右,而近期一些低价药出现了提价现象,在招标市场化的过程中,复方丹参滴丸具备明显的品种和品牌优势,未来也存在提价的可能。

　　二线口服品种快速放量,并将受益于未来将开展的非基药招标。1-9月公司的二线品种保持了快速增长,我们估计养血清脑同比增长超过20%,益气复脉等品种增速均超过30%,整体的增长动能充足,随着非基药招标的推进,公司的二线品种将明确受益。

　　盈利预测与投资建议。我们认为天士力是创新型的现代中药企业龙头,未来仍有较大的发展空间,是不可多得的一线白马,2015年面临着非常好的市场机遇。我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为14.1亿、17.6亿、22.3亿元,同比增长28.3%、24.4%、27.2%。对应EPS分别为1.37元、1.70元、2.16元。给予2015年30倍PE,6个月目标价51元,维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。市场分歧导致估值波动。