公立医院改革提速 四省份将启动综合试点(附股)

　　同仁堂:商业增速回升,静待活力释放

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2014-11-03

　　事件描述

　　同仁堂发布 2014 年三季报:实现营业收入72.42 亿元,同比增长8.49%;归属于上市公司股东的净利润5.79 亿元,同比增长14.19%,每股收益0.442 元;扣非净利润5.71 亿元,同比增长15.11%。

　　事件评论

　　前三季度收入增长8.5%,扣非净利润增长15%:前三季度,公司收入同比增长8.5%,净利润同比增长14%,扣非净利润同比增长15%。前三季度公司综合毛利率基本持平;销售费率下降1.39 个百分点,主要系公司加强费用管控所致;管理费率基本持平;财务费率下降0.32 个百分点。

　　商业增速回升,科技、国药保持较快增速:前三季度,公司医药商业收入同比增长约11%,比中报略有提速,主要是GSP 认证对商业业务的影响已经恢复,新开门店也做出了一定贡献。工业收入增长约5%,工业分平台来看:(1)同仁堂股份:前三季度母公司收入同比基本持平,净利润同比增长21%,一线品种中安宫牛黄丸、国公酒收入增速超过15%,二线品种中坤宝丸也获得了快速发展,全年有望过亿,其它二三线品种平均增速在10%左右;(2)同仁堂科技:前三季度收入同比增长17%,净利润同比增长15%,其中,牛黄解毒片和阿胶增速超过15%,感冒清热颗粒收入增长5%左右,六味地黄丸收入下滑,子公司同仁堂麦尔海(主营日用品、化妆品)收入同比增长超过35%。同仁堂科技配股筹资11.7 亿港币,建设大兴生产基地和毫州中药前处理基地,预计2015 年竣工。此外,唐山基地(生产阿胶等产品)已开始生产。随着产能瓶颈的消除,同仁堂科技增长有望提速;(3)同仁堂国药:前三季度收入同比增长29%,净利润增长47%。其中,安宫牛黄丸海外需求旺盛,灵芝孢子粉正在越来越多的国家启动注册和备案工作。同时,作为集团海外销售平台,国药已在15 个国家和地区开设52 家店铺,并于6 月份收购了香港福明堂中医药中心50%股权,同时拓展新西兰的零售业务,香港医疗中心也有望于今年4 季度开张。不断拓展的海外营销网络也将促进集团旗下各子公司工业产品的销售。

　　静待经营活力释放:公司上市以来,发展速度较为缓慢,我们认为主要原因在于机制。8 月初,北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,涉及市属国企改革框架性意见。虽然国企改革的政策细则落地尚需一定时间,但其大方向是明确的。我们期待公司机制能得到改善,进一步激发企业内生活力。

　　维持“推荐”评级:同仁堂的品牌价值无可比拟,拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络,是潜力巨大的平台型企业。国企改革预期等积极因素,将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2014-2016 年EPS分别为0.60 元、0.73 元、0.89 元,对应PE 分别为31X、26X 和21X,维持“推荐”评级。
责任编辑：zdsh