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　　国联证券

　　江苏国泰  （002091 股吧,行情,资讯,主力买卖）：毛利率提升 净利润大幅改善

　　事件： 10月21日晚江苏国泰发布2014年三季度报告，公司前三季度实现收入43.77亿元，同比增长0.32%，归属上市公司股东净利润1.67亿元，同比增长6.13%，扣非后净利润1.59亿元，同比增长7.15%，实现基本每股收益0.46元。公司预计2014年全年实现净利润16918.3-20301.9万元，同比增长0-20%。

　　点评：公司业绩持续好转，符合我们的预期。公司三季度单季度实现收入15.94 亿元，同比下降0.79%，环比下降5.95%，实现净利润7429.5万元，同比增长18.41%，环比增长23.46%。公司业绩持续好转。

　　公司综合毛利率提升，表明公司外贸业务转型初见成效。三季度公司综合毛利率14.23%，为近年来最高点。公司电解液业务毛利率已经达到历史高位，继续提升空间很小。因此三季度毛利率的提升应该主要来自于外贸业务毛利率的改善。调整外贸结构，提高出口产品档次是公司外贸业务转型的目标。从公司外贸业务毛利率来看，公司的转型已经取得初步成果，盈利能力改善明显。

　　华荣化工电解液业务平稳增长，产能提升至1 万吨。公司锂离子电池电解液面向中高端，客户仍以消费电子类客户为主。公司目前产能已经扩产至1 万吨，作为国内锂离子电池电解液领头羊，公司的产品研发能力强大，动力电池电解液技术也早有储备，相信不久公司就会在动力电池电解液领域有所突破。

　　期间费用率维持平稳。前三季度公司销售费用率4.94%，比2013年下降0.29%，管理费用率2.78%，同比上升0.5%。整体上，公司报告期内期间费用率维持平稳。

　　公司经营活动现金流大幅增加。经营活动产生的现金流量净额增加12271.01 万元，增长60.12%，主要因为公司应收账款比年初减少11707.0 万元。公司在手现金充裕，现金流较好。

　　维持“推荐”评级。我们维持公司2014~2016 年每股收益预测为0.52 元、0.66 元、0.81 元，市盈率分别为30 倍、24 倍和20 倍，维持 “推荐”评级。

　　风险因素：(1)电解液行业竞争加剧；(2)新能源汽车推广不达预期；(3)人民币汇率变动的影响。
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