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　　天齐锂业  （002466 股吧,行情,资讯,主力买卖）：业绩低于预期 并购后成为资源龙头 维持增持评级

　　2014 年前三季度并表业绩扭亏为盈，低于预期。报告期内，公司实现营业收入9 亿元，同比增长215%；公司实现归属于上市公司股东的净利润2447 万元，对应基本每股收益0.094 元，并表调整后扭亏为盈(并表追溯前归母净利润-6535 万元)，但仍低于市场预期。三季度单季公司净利润700 万元，较二季度3700 万元，环比下滑81.08%。公司预告2014 年全年预计实现净利润6350-9500 万元，对应每股收益0.25-0.37 元。

　　收购泰力森印花税差异造就管理费用大幅下滑，2013 年少合并一季度泰力森业绩致使当期毛利率异常增长。报告期内，并表后公司管理费用同期从2013年的2.58 亿元下滑至当期的7085 万元，节省的1.8 亿元，因去年收购塔力森缴纳了高额的印花税；另外，报告期内，公司生产综合毛利率达到25.33%，较去年同期大幅增加8.25 个百分点，毛利率的差异主要因为泰利森2013 年1-3 月的营业收入及利润未计入公司合并利润表所致。

　　收购银河锂业竞购扎布耶盐湖，上下游扩张动作频发，新投产项目仍需磨合。2014 年前三季度，公司先后完成对银河锂业100%股权收购(17000 吨碳酸锂设计产能，开工率不足30%，因没有合适的原料，预计天齐对其收购完成后开工率将出现一定改善)，以及购买日喀则扎布耶盐湖20%股权(183 万吨)，加上年产能74 万吨锂精矿的泰力森，公司在上游资源和下游深加工领域均有长足的进步。然而，从半年报与三季报的差异中，我们依旧可以推测出公司主营产品碳酸锂，氢氧化锂等仍未有恢复正常的盈利水平(中报显示碳酸锂毛利率下滑24.47 个百分点)，公司认为主要由于新增项目的设备仍处于磨合期，产品原材料单耗较高，尽管已经过去半年多了。公司目前拥有11000 吨碳酸锂产能，7000 吨氢氧化锂产能(2000 吨雅安搬迁暂时关闭)。

　　资源龙头，维持增持评级。公司通过一系列资产收购运作，一跃成为资源巨头，同时下游深加工能力也得到了充足的加强。我们维持原先2014-2016 年的EPS0.29/0.61/0.94 元，对应目前股价动态PE 分别为185.4/88.1/56.8 倍，估值略高，维持增持评级。
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