医药行业或到配置时 10股严重低估

　　随着这两年行业注重创新，一些医药上市公司陆续有重磅新药上市；从历史表现来看，医药板块牛股较多，如果是长线投资，现在或许是对医药行业进行配置的时候。A股上市公司中，中国医药、智飞生物、仁和药业、莱美药业、白云山、吉林敖东、同仁堂、宝莱特、千红制药、香雪制药等10股极度低估。

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　　===本文导读===

　　【板块分析】医药板块牛股多 行业或到配置时

　　【个股解析】医药板块10大概念股价值解析

　　医药板块牛股多 行业或到配置时

　　受医保控费、药价下滑等多种因素影响，医药行业去年增速下降，医药板块也成为去年表现最差的板块之一。事情总有两面性。随着这两年行业注重创新，一些医药上市公司陆续有重磅新药上市；从历史表现来看，医药板块牛股较多，如果是长线投资，现在或许是对医药行业进行配置的时候。

　　成长性公司

　　去年以来，医药行业创新较多，因此，概念炒作一度也在医药板块频现，但当潮水退却，股价大幅回落。医药行业因为是高度管制的，创新的周期要比别的行业长得多，投资者在寻找这个板块的成长股时，如要收益大于风险，应当布局于那些拥有重磅新药且通过了所有审批、销售即将放量的标的。

　　莱美药业拥有埃嗦美拉唑和乌体林斯两个重磅新药，埃嗦美拉唑由于去年各地招标进程缓慢，销售未能放量；乌体林斯经过一年的时间，于去年底才获得国家药监局的GMP认证，未能实现销售，因此，尽管市场对其多有期待，但一年股价未有任何表现。所以说，医药行业的介入时机相当重要。

　　去年底以来，智飞生物  （300122 股吧,行情,资讯,主力买卖）等医药上市公司的重磅新药完成了所有审批；同时，北京、天津等25个省市均公布了招标进程表，如进展顺利，预计一季度均完成招标，新药今年放量将是普遍现象。从这个角度来看，现在是布局这些重磅新药将放量公司的较好时机。以智飞生物为例，其三联结合疫苗于去年底通过了中国食品药品检定院的“批签发”(样品检测通过)，意味着可以正式销售。我国每年新生儿在1800万人左右，假定智飞生物的三联结合疫苗今年能完成其中10%的新生儿销售，那么，今年三联结合疫苗的销售量是720万支，按其每支近200元的价格计算，销售额为15亿元，净利润为7亿元，每股收益近0.90元。疫苗药企的市盈率一般在40倍以上，智飞生物如果真正实现上述假设的销售，其目前20元左右的价格是便宜的，并有较大的上涨空间。

　　销售变革受益公司

　　国家即将放开处方药电子化销售，阿里等也在河北等地布局互联网药品销售，预计今年将是医药行业销售变革年，投资者要积极关注那些提前布局的医药上市公司，关注互联网销售对单一公司带来的销售额影响。

　　针对这些公司，投资者可从两方面关注。

　　一是介入或借道互联网销售的公司，如去年12月4日康恩贝公告收购珍诚医药30.81%股权，切入医药电商领域。珍诚医药是一家专注于药品、医疗器械和保健食品的垂直类B2B电商及渠道增值服务运营商，康恩贝称完成收购后，公司将积极探索建立“在线药、医及移动穿戴”完整产业链体系。那么，投资者可关注这对康恩贝会不会带来实质性的正面影响，如对公司收益有显著影响，自然可以考虑介入。

　　二是关注那些销售不需要医生严格指导的处方药的公司，如糖尿病患者在未出现并发症前，一般只要打胰岛素就可以了，时间一长，患者清楚如何使用胰岛素，生产商可通过O2O等销售方式直接向患者销售，从而降低患者的医疗费用，提高市场占有率。因此，在行业销售变革中，这类公司一般会主动求变。

　　基因检测类风险大

　　去年，可穿戴设备、基因检测、细胞治疗概念火了一把，但实际进展远远未达预期。

　　“国际人类基因组计划”首席科学家、美国国立卫生研究院(NIH)院长曾以一个普通人的身份体验了美国3家基因检测公司的检测，事后他在一本书中表示：由于检测的明显局限性，要准确做出预测是非常困难的。事实上，就国内而言，目前做得成熟的基因检测是唐氏综合症；加上目前还没有行业标准，基因检测要实现显著利润还有很长一段路要走。

　　细胞治疗也是这样。这两年，医生渐渐发现单抗治疗癌症有较大的局限性，往往第一个疗程结束后，第二个疗程用药没有什么效果，于是，科学家们寻找新的治疗方法，细胞治疗开始兴起，目前，仅美国就有12家T细胞治疗研究公司。T细胞(CAR-T)是一种利用人工修饰抗原来刺激患者T细胞靶向杀灭癌细胞的疗法，但这项研究目前还处于前期阶段，尤其去年美国两个受试患者因T细胞注入过量给研究蒙上了阴影，至少在2016年前，这一治疗方法不会获得美国FDA批准，而我国的批准更是没有时间表。

　　因此，中小投资者要对单纯的概念炒作多一份风险防范意识。(证券时报网)

　　医药板块10大概念股价值解析

　　白云山(600332.SH)：白云山拟定增百亿加码主业，同时推行员工持股计划

　　类别：公司 研究机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：群益证券(香港)研究所 日期：2015-01-14

　　事件：

　　公司1月13日公告，拟23.84元/股非公开发行不超过41946万股，募资100亿元，非公开发行价较停牌前价格27.11元折价12%。本次非公开发行A股股票的发行对象为公司控股股东广州医药集团有限公司、添富-定增盛世专户66号资产管理计划、广州国资发展控股有限公司、广州国寿城市发展产业投资企业(有限合夥)、上海云锋新创投资管理有限公司拟筹建和管理的专项投资主体等特定对象。

　　其中，公司控股股东广药集团拟认购14659万股，添富-定增盛世66号资产管理计划拟认购2119万股。添富-定增盛世66号的委托人为公司2015年度员工持股计划，该员工持股计划由包括公司董事、监事、高级管理人员以及在公司、下属企业及关联企业工作的员工认购。在国企改革的大背景下，公司通过本次非公开发行实施员工持股计划，有助於建立合理的激励约束机制，实现员工与公司的共同成长。

　　公司本次定增募投资金主要用於：1、投入“大南药”板块研发平台建设和生产基地一期建设以推进资源整合和升级发展；2、增资王老吉大健康用於品牌、渠道建设，优化生产布局，整合优质资源等，增强“大健康”板块的资产独立完整及综合盈利能力；3、增资广州医药用於商业并购、开展现代医药物流延伸服务、升级医药电商业务等，推动“大商业”板块从区域性龙头向全国性巨头发展；4、补充流动资金，增强资金实力，为公司通过外延式并购，加速布局医疗服务、生物制药、医疗器械、诊断试剂等新型产业，实现跨越式发展提供支持。

　　随着募投项目的实施，公司有望打造医药健康领域全产业链集群，成为领先的创新药业研发制造商、大健康产业的领军者，成为国内首批迈入千亿市值俱乐部的健康产业龙头企业。

　　盈利预计：预计2014/2015年公司实现净利润12.1亿元(YOY+23.48%)/14.89亿元(YOY+23.07%)，EPS分别为0.94元/1.15元，对应PE分别为29倍/24倍。作为传统品牌药企公司可发掘资源丰富，依托“大南药+大健康+大商业”三轮驱动，未来发展值得期待，维持“买入”投资建议，目标价34.5元(2015 PE 30X).

　　中国医药：重组整合，做大做强

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘亚明 日期：2014-04-25

　　公司战略：依靠并购重组做大做强

　　通用集团近年来逐渐把医药业务作为重点发展的战略性业务板块，为增强医药板块协同效应，增加产业链核心价值，未来有望逐步通过注入资产(实现集团医药资产整体上市)、并购整合进一步做大做强。

　　工业：并购天方、三洋后实力将大大增强，后劲十足

　　目前公司已经基本具备工业、商业、贸易三大板块相互支撑的基本格局。但是在产业结构上，工业这块偏小，公司并入天方、三洋后对中国医药的工业板块、产业板块，形成很大的支撑。由于高毛利的新药业务规模大幅增长，使得整个工业板块贡献毛利率占比较大。2013年医药工业收入21.3亿元，增长7.8%，其中化学制剂9.55亿元，增长14%。计划两年内利润贡献由20%提升到50%以上。

　　子公司天方药业2012年、2013年净利润分别为3000万、300万，随着止血增效，2014年净利润贡献有望达到8000万，预计2016年净利润达到2亿元。

　　公司阿托伐他汀凭借性价比优势抢占立普妥份额，有望成为收入超过5亿的重磅品种。阿托伐他汀钙2012年、2013年销售额分别为1亿元、1.8亿元，2014年有望增长到2.5亿元。

　　商业：拥有先天的渠道资源，收入和利润保持高增长

　　公司医药商业板块增长迅速，营业收入占公司收入总额的50%左右，2012年同比增长40.13%。2013年收入73.8亿元，增长21.7%。覆盖北京、广东、河南、河北、湖北、新疆近1500家医疗机构。公司将一方面扩大网络覆盖范围，完善医药商业网点布局，加强上下游协同，加快新品种引进(包括引进医疗器械产品)，系统提升专业化服务能力，尽快打造在国内医药商业市场具有独特竞争优势、经营特色鲜明的全国性医药商业龙头企业。

　　通过美康百泰(60%股权)代理贝克曼等国际医用耗材生产企业在华销售，我们估计该企业近年复合增长率在40%以上，且高增速将得以持续。

　　通过技服公司以及集团旗下环球租赁有限公司承接贝林等国际医疗器械生产企业的进口、代理、分销、配送、租赁一站式服务。

　　贸易：中药材的全产业链模式，盈利能力较强

　　公司的全产业链模式体现在核心产品：人参(公司垄断吉林最好人参产地长白县资源，并在外县布局，估计干参年贸易量在300吨以上，)、甘草(公司垄断新疆巴楚县资源，且拥有国内最后一块野生甘草产地独家采挖权和独家收购权)、麻黄。

　　公司拥有甘草的野生化围栏抚育、人工产业化种植、出口到精深加工等多个产业环节，在人参和麻黄等资源性品种上也拥有明显资源优势。因此，公司的中药材业务整体盈利能力较强，远高于一般贸易型企业。

　　后续发展：

　　公司作为通用旗下的医药平台，在重组天方药业完成之后，集团内部江药集团(药品零售)、海南康力(抗生素)和武汉鑫益(抗病毒药物)由公司托管，集团内部的医药资产还有上海新兴(血液制品)、长城制药(中成药)、通用电商(互联网商品及药品)，在未来4年内这些企业将逐步注入。

　　投资建议与盈利预测：公司过去是贸易为主的，最近几年加大工业发展储备多个重磅产品。2年内利润贡献有望提升到50%以上。医药商业板块其依靠先天的渠道资源引进国外产品，进行总经销等业务。实现收入规模快速增长。公司积极信号开始出现，公司正逐渐剥离其他资产，聚焦主业，企业未来合资、并购预期强烈。公司作为三家医药央企之一，如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力。

　　预测公司2014-2016年营业收入增长34.92%、22.14%、19.38%。EPS0.72、0.84、1.02元，当前股价对应市盈率分别为17、14、12倍市盈率。给予增持评级。

　　风险提示：国际贸易业务受政治局势和外交关系等不确定因素的影响，并购整合标的质量和整合效果需要观察。

　　智飞生物：自产Hib疫苗逐渐上量，AC-Hib蓄势待发

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2014-10-28

　　投资要点

　　事件：2014年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、1.4亿元，同比增长为-0.5%、5.5%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为2.0亿元、0.4亿元，同比增长27.1%、43.5%。2014年1-9月基本每股收益为0.17元，同比增长6.3%。

　　财务状况。前三季度营业收入为负增长(-0.5%)，主要是由于疾控中心对更换厂商的产品要重新招标，导致公司自产的Hib疫苗上量不快，难以对之前的代理规模形成有效替代，造成营业收入出现下滑。期间扣非净利润增长幅度快于营业收入增速，主要是自产疫苗营业收入占比提升，公司产品结构调整效果明显所致(目前自产疫苗毛利率为91%，远高于代理销售疫苗60%的毛利率)，公司综合毛利率由去年同期57%上升至62%，增长约5个百分点。从单季度来看，Q3营业收入及净利润均出现了正增长，而Q2营收及净利润的增速分别为-9.5%、-12.2%，Q3业绩加速增长迹象明显。主要是由于Hib自产疫苗结果市场培育后，其销量较Q2有所增长。同时还需要注意的是，Q3净利润增速是大于营收增速，与Q2相比恰好相反，主要是因为从去年Q3起增加了销售费用，则2014年Q2销售费用由于去年基数低，体现为增长较快(约36%).

　　看好AC-Hib三联苗未来对公司业绩的贡献。自主产品AC-Hib疫苗已获得生产文号并进行了GMP认证，近期该产品的生产线已经通过新版GMP认证，我们预计第四季度将上市。1)市场空间较大。12年国内Hib疫苗批签发量为3241万人份，其中公司Hib疫苗批签发量(代理+自产)共计1300万人份，占比40.13%。HAC-Hib三联苗为国内外独家，和单价苗相比，具有针试次数少、累计风险低、易于操作等明显优势，将受大众和疾控中心青睐。在公司Hib疫苗历史销售业绩和销售能力佐证下，我们估计经过2-3年的市场培养，年销售1000万人份(由于独家品种只需要补标、不需要等待重新招标，估计14年销售200万支、15年销售500万支)，创收20亿，净利润约10亿；2)市场竞争对手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市场独家，其余有企业在申报，但预计最快也要2016年才能出来。对公司原有的Hib疫苗来说，二者的替代关系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增长空间，公司仍将重点推广；其次这两个品种价格上有差异，目前计划是发达地区先推广三联苗，其他地区还是用单联苗，采用分层次，区别对待消费群体。这个推广期预计三年时间能非常成熟。

　　在推广过程中，AC结合疫苗、Hib疫苗发挥协同作用，可成就公司在该疫苗领域的王者地位。

　　估值分析与投资策略。我们认为公司Hib疫苗实现自产将给公司整体毛利率的提升带来强大动力，但是要实现代理兰州所的销量仍然需要时间，预计第四季度AC-Hib疫苗上市后对业绩将有改善。考虑到AC-Hib三联苗上市时间晚于前期我们的判断，且市场期盼的HPV疫苗注册批件仍处于申请过程，我们本次对盈利预测做了调整，预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.25元、0.60元、0.95元(之前分别为0.47元、1.57元、2.48元)，对应PE分别为112X、47X、30X。短期来看估值偏高，但后期随着HPV疫苗及水痘疫苗逐渐通过注册，以及强烈的并购预期，将提升公司整体估值。维持“买入”评级。

　　风险提示：1)老产品挖潜进展低于预期；2)新产品上市进展低于预期；3)项目建设进展低于预期。
责任编辑：zdsh