医药行业或到配置时 10股严重低估

　　莱美药业事件点评：四季度业绩超预期，15年或将高增长

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-01-14

　　事件：公司发布业绩快报，2014年营业收入、归属上市公司股东的净利润分别约为9.0亿元、1154万元，同比增长约18.7%、-81.0%。2014Q4营业收入、净利润分别约为3.0亿元、2819万元，同比增长约35.1%、58.8%。

　　第四季度业绩增长超预期。如果从2014全年来看，公司收入增长约19%，主要是核心产品如氨曲南、莱美活力、纳米炭等品种增速较快，前三季度样本医院增速分别为18%、23%、100%。而同期的利润同比下降较大(-81%)、且低于收入增长速度(+19%)的主要原因有两点：1)新基地建设及投产时间慢于预期，这使得部分高毛利产品处于停产状态；2)新建项目逐渐折旧，全年新增折旧为4000-4500万元，影响公司利润。如果从单季度的利润变化来看，Q1净利润为亏损2100万(主要原因是GMP认证停产影响销量)，Q2亏损370万(原因是厂址变迁及部分折旧)，Q3净利润为831万元(生产逐渐正常化)，Q4净利润预计为2819万元，同比增长约59%，环比增长约239%，主要是由于公司的主要生产基地，包括益阳基地均已通过新版GMP改造，生产已经恢复正常，第四季度为业绩反转点确认无疑，但盈利规模仍超出我们的预期。由于新药埃索美拉唑目前主要在重庆地区销售，贡献利润较小，我们判断第四季度的利润高增长主要得益于传统产品，且2015年仍将持续。

　　受益于新药销售，2015年业绩将高增长。1)埃索招标顺利，放量只是时间问题。目前在25个省份找到推广商和配送商，已经覆盖了60%的三甲和31%的二甲。埃索已经进入湖北、山东的补标，安徽省基药招标，重庆药交所挂网等。从安徽省的中标过程来看，埃索美拉唑肠溶胶囊只较原研约低1.5元，但其剂型独家(为胶囊剂型)，我们认为安徽省的招标规则依据很严格，能顺利入选则后续在其他省份招标预计也将会很顺利。且2015年为市场预期的招标大年，将有助于埃索的放量；2)乌体林斯生产线已经通过新版GMP认证。该药物参与机体调节的总过程，在医保报销内无范围限制，是极佳的全科室用药。该药物具有主动免疫、疗效持久、适用性强、适用面广等特点，可以拓展至亚健康领域使用。目前已经在18个省份找到了推广商和配送商，已经覆盖了约1200家医院；3)益阳基地已经正常生产。碳酸氢钠软袋看好其对玻瓶市场的替代，预计2015年销售1000万袋，后续的如一次成型软袋(15年6月份或能批出来)、混药嘴等都将陆续贡献业绩。

　　业绩预测与估值：我们预测公司2015-2016年EPS为0.72元、1.28元，对应市盈率为39倍、22倍，且考虑到新药埃索美拉唑、乌体淋斯大规模招标开展的背景下销售或超预期、持续并购预期，仍维持买入评级。

　　风险提示：埃索招标进展或低于预期、乌体林斯推广效果或低于预期。

　　仁和药业：和力药业拟打造“和力物联网”平台

　　类别：公司 研究机构：华泰证券股份有限公司 研究员：杨烨辉，赵媛，姚艺 日期：2015-01-14

　　投资要点：

　　事件：

　　1月12日，控股孙公司和力药业第二届OEM 年度峰会上，和力药业与参会的200多家药企共同倡议打造“和力物联网”平台，当场与5家药企草签了战略联盟意向合作协议，协议的主要内容是和力药业届时新设立一个子公司--和力物联网公司。

　　点评：

　　抱团取暖，对上游采购形成议价合力优势。和力药业此前传统的OEM 运作方式中，各贴牌产品生产商独自进行原料、辅料、包材以及相关药品采购，在目前原料、辅料、包材成本上升的情势下，对贴牌产品生产商的盈利水平造成了较大冲击。和力药业倡导成立“和力物联网”，其核心目的就是整合各方资源，优化供、产关系，引领行业发展，打造全国原、辅、包材及药品供应商B2B 平台；实现集中采购，对上游采购形成议价合力优势，降低采购成本，从而降低药品价格；并且和力药业也可参与其中的质量管控，进一步把握OEM 产品质量，提升公司品牌价值，进一步促进医药工业转型升级。

　　合作方入股“一箭双雕”，共享平台成长利益。和力物联网采取开放式平台服务，按照互惠双赢、自愿加盟的原则，相互间组成利益共同体；采取股份制管理模式，和力药业作为控股方，拟出让控股部分以外的股权供合作方认购，合作方认购后，作为和力物联网股东，在享受平台带来的采购成本降低的收益外，还享受平台做大做强带来的股份收益，可谓“一箭双雕”。

　　模式改变将带来和力药业盈利新增点。和力药业作为仁和药业销售职能的控股孙公司，负责公司OEM 产品生产组织及产品销售，13年经审计其公司净利润为637.91万元；2014年前三季度(未经审计)其公司净利润为737.5万元，按股权比例归属于上市公司净利润占比3.24%。 此次经营模式的进一步变革将带来公司盈利的新增点——平台运营收入，预计将增厚上市公司的盈利。

　　估值评级： 公司的OTC 业务处于增速恢复阶段，未来随着处方药业务的做大做强，我们调整公司14-16年EPS 分别为0.32元、0.41元、0.54元，对应PE 为26倍、20倍、15倍，维持增持评级。

　　风险提示： OTC 业务恢复较慢；处方药业务增长低于预期。

　　吉林敖东：参股广发证券业绩大幅提升

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，胡博新 日期：2015-01-12

　　事件：

　　公司公布参股广发证券2014年业绩快报，预计营业收入134.0亿元，同比增长63%，净利润50.2亿元，同比增长79%，对应EPS0.85元。

　　评论：

　　继续看好医药+证券价值重估，维持增持评级。考虑到医药主业业绩尚未公布，维持盈利预测，2014~2016年EPS1.43/2.04/2.84元，对应PE23/16/11X。公司医药主业增长稳健，牛市背景下，2015年广发证券投资收益弹性加大，有望迎来价值重估。目前公司总市值299亿，仅仅反映了广发证券股权投资收益，医药对应100亿市值尚未体现，价值重估后有较大提升空间，维持“增持”评级，目标价42元。

　　融资扩股，广发证券业绩动力十足。2014年广发证券业绩实现了高增长，快报披露净利润50.2亿元，高于我们前期预测的45亿元。净资产收益率约14%，高于行业平均。其业绩增长驱动力在于交易量提升和信用交易规模增长。预计后续广发证券有望启动H股融资计划，后续信用交易规模保持扩张，资本中介等创新业务占比提升。依靠市场化运作机制，有条件试点员工持股等激励方式。

　　广发投行项目储备资源多，受益于注册制改革。依靠市场化运作机制，广发证券在审项目77个，行业排名第一，在新三板挂牌近70家，行业排名第三，通过广发信德作为直投业务运作平台，在行业内领先。预计注册制实施后，依靠中小项目储备和全投行业务链优势，广发证券将是业内最受益券商之一。

　　广发业务创新领跑行业，改革红利下创新不断。预计2015年证券行业改革红利逐步落地。股指期权等品种颁行、“T+0”交易放开、“深港通”和“注册制”实施、券商加杠杆和净资本放开、证通公司设立均将提升行业创新预期。依靠类民营的运作机制，广发证券历年来在行业中扮演先行先试的创新旗手，在新业务开展/新牌照等方面有望率先获益，如近期业内率先发行受益凭证，后续有条件通过员工持股计划间接实现股权激励。

　　风险提示：广发证券股价波动风险；医保控费影响；
责任编辑：zdsh